国泰君安:家居板块目前估值处于底部区间 建议关注三条主线

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国泰君安研报表示,家居板块公司在二季度盈利能力实现修复,展现出较强的经营韧性,目前估值处于底部区间,多项地产政策及促消费政策密集出台有望提振家居消费和板块估值。建议关注三条主线:①整装头部:践行整装战略、具备较强供应链整合能力的头部公司。②品类融合:品类渠道共同发力,经营管理彰显出较强韧性的软体家居公司。③细分成长:细分品类具有强品牌力或产品力,品类渗透率持续提升,成长属性有望兑现的公司。

  全文如下

轻工木制家具制造业:提质增效,孕育新机

结论:维持行业增持评级。家居板块公司在23Q2盈利能力实现修复,展现出较强的经营韧性,目前估值处于底部区间,多项地产政策及促消费政策密集出台有望提振家居消费和板块估值。建议关注三条主线:①整装头部:践行整装战略、具备较强供应链整合能力的头部公司。②品类融合:品类渠道共同发力,经营管理彰显出较强韧性的软体家居公司。③细分成长:细分品类具有强品牌力或产品力,品类渗透率持续提升,成长属性有望兑现的公司。推荐标的顾家家居、志邦家居、索菲亚。

零售端消费流量碎片化,获客竞争向前置环节转移。消费者兼顾效率与品质,决策愈发理性严苛,与追求低价相比更关注性价比和预算上限,全包套餐具有更强竞争力。网络渠道多元化后消费者能够获取的信息更加全面,无论是新房装修还是存量房改造均面临消费流量碎片化的趋势,行业内对于获客能力的竞争不断向前置环节转移。

龙头相继推出普惠套餐,供应链管理成为核心竞争力。商务部宣布9-12月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动,多家公司推出普惠套餐迎合促消费政策,继欧派家居“699惠民产品”后,索菲亚推出“799整家套餐”,米兰纳跟进“688普惠产品”,行业内价格竞争进一步加剧,平台型公司依托核心品类带动配套产品,供应链整合能力有望成为整装趋势下的核心竞争力。

Q2家居板块公司盈利改善,叠加政策形成双重催化。从23H1数据来看,家居板块内部分化加剧,龙头表现优于行业平均。行业内集中度提升逻辑持续演绎,头部公司通过较强的供应链整合和精益化管理实现控费,叠加原材料成本降低改善盈利。地产端为家居板块提供支撑,竣工维持高速增长,保交楼效果显著改善信心。地产利好政策密集出台,调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、超24城实施“认房不认贷”等政策有望推动刚需及改善型购房群体入市,地产政策持续出台有望带动板块估值回升。

风险提示:①原材料价格上行风险:盈利改善部分来源于原材料成本降低,若原材料价格上行可能对盈利能力产生不利影响。②行业内竞争加剧:价格竞争日益激烈,对利润空间形成挤压。③地产销售改善不及预期:地产销售直接影响家居消费,若回暖不及预期则可能致使家居消费承压。

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