国泰君安研报指出，9月以来，动力煤价淡季不淡，截至9.15号，港口Q5500动力煤价上涨至940元/吨，远超市场预期。我们认为，主因：1）9月以来，全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级，在一定程度上限制煤炭产量；2）非电旺季到来，非电企业开启补库，尤其是化工企业利润较好，化工用煤需求明显增加；3）受港口发运利润大幅倒挂影响，港口库存持续下降，市场煤结构性短缺支撑煤价。煤炭价格淡季不淡提高市场对煤价底部预期，降息背景下，高分红高股息资产受资金青睐，且有较高防御属性。稳增长政策持续发力，利好顺周期板块，市场风险偏好预计从底部逐步抬升，煤炭作为高股息板块，有望优先修复，成为顺周期龙头板块。
全文如下国君煤炭｜周期有波动，底部有抬升
投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创； 3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业；5）成长标的：中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。
业绩概览：2023H1煤价下跌拖累业绩。1）煤炭全行业2023H1利润总额增速-26%，Q2环比增速为-16.6%，上市公司2023H1归母净利增速-27.3%，Q2环比-29.9%，上市公司占全行业利润总额比重相对稳定；2）2023H1仅8家上市公司归母净利实现同比正增长，占比22%，有21家公司同比降幅超过20%，占比58%。煤炭行业亏损面持续提高，7月底上升至42.8%，与历史高点仅差0.1pct；3）2023H1资产&信用减值规模合计6.5亿，行业资产结构逐步完成优化。
财务指标分析：现金流维持优质，资产结构持续优化。1）2023H1煤炭板块经营净现金流有所下降，但仍处高位，筹资现金流略有收缩，投资现金流出增加；2)费用率持续下行，其中财务费用率降幅明显；3）板块负债率相对稳健，优质现金流推升板块现金价值持续凸显，龙头企业分红率不断提高，2022年煤炭板块约20%的公司分红率超过60%。
经营数据分析：2023H1吨煤毛利/净利普遍下滑。1）2023H1上市公司自产煤板块整体毛利同比-16.73%，受2023Q2煤价大幅下跌影响，煤炭企业收入普遍下降。煤价下行期，煤企普遍积极管控成本，降本增效，25家上市公司中，有15家单位销售成本下降，包括中煤能源、华阳股份、平煤股份等；2）除华中和华东外，其他地区煤企2023H1吨煤毛利、净利同比下降，华东地区煤企如新集能源、淮北矿业、恒源煤电受益于降本增效，吨煤毛利、净利同比提高。
煤价淡季不淡，高股息价值凸显。9月以来，动力煤价淡季不淡，截至9.15号，港口Q5500动力煤价上涨至940元/吨，远超市场预期。我们认为，主因：1）9月以来，全国及煤炭主产区纷纷进行安监升级，在一定程度上限制煤炭产量；2）非电旺季到来，非电企业开启补库，尤其是化工企业利润较好，化工用煤需求明显增加；3）受港口发运利润大幅倒挂影响，港口库存持续下降，市场煤结构性短缺支撑煤价。煤炭价格淡季不淡提高市场对煤价底部预期，降息背景下，高分红高股息资产受资金青睐，且有较高防御属性。稳增长政策持续发力，利好顺周期板块，市场风险偏好预计从底部逐步抬升，煤炭作为高股息板块，有望优先修复，成为顺周期龙头板块。
风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）进口煤大规模进入。
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