华泰证券:双节临近 消费板块洼地中关注影视、免税、旅游

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华泰证券认为,上周A股波幅加剧,美元美债创新高,同时投资者节前避险情绪较强、对于国内短期利好钝化,指数周中延续调整。周五,乐观政策预期升温,人民币汇率企稳,指数大幅反弹。前瞻看,海外联储政策路径尚不明确,国内政策有效性待验证,市场处于震荡中后期,趋势性回升或需等待内外现实与预期的平衡。结构上,重视剩余流动性回落+盈利视角切换两大线索,在潜在困境反转的品种中,筛选顺周期资产中供给弹性约束低、成长类资产中有独立周期且先行指标向好、且公募低筹码的品种,维持战略看多医药+电子。双节临近,景气+财报+筹码筛选,消费板块洼地中关注影视、免税、旅游。

  全文如下

华泰 | A股策略:从双节订单挖掘消费板块“洼地”

震荡中后期,继续围绕潜在困境反转品种找机会

上周A股波幅加剧,美元美债创新高,同时投资者节前避险情绪较强、对于国内短期利好钝化,指数周中延续调整。周五,乐观政策预期升温,人民币汇率企稳,指数大幅反弹。前瞻看,海外联储政策路径尚不明确,国内政策有效性待验证,市场处于震荡中后期,趋势性回升或需等待内外现实与预期的平衡。结构上,重视剩余流动性回落+盈利视角切换两大线索,在潜在困境反转的品种中,筛选顺周期资产中供给弹性约束低、成长类资产中有独立周期且先行指标向好、且公募低筹码的品种,维持战略看多医药+电子。双节临近,景气+财报+筹码筛选,消费板块洼地中关注影视、免税、旅游。

核心观点

双节催化,出行链热度已在攀升,关注弹性,地产链消费品内外销分化

双节将近,出行链景气度或显著提升。据同程,双节机票价格较五一上涨13%。据携程,国内游订单同比增超4倍,出境游订单增近20倍(五一7倍)。酒店环比复苏,9月第3周,RevPAR环比+4.4pct,据去哪儿,双节国内热门城市酒店订单较19年增长超5倍。免税或随三亚旅行升温修复,据携程,双节三亚旅游订单同比增超9倍。电影票房季节性回落,国庆定档电影超10部,猫眼预测国庆票房65亿(五一为15亿)。餐饮链整体修复斜率放缓。地产链消费品,家居内销复苏斜率扩张,外销改善但仍偏弱,家电内销波动加大,部分需求提前透支,出口回升较快,旺季或有持续性。

出行链供需两旺,医药消电出清中,多数消费品被动去库,家电主动补库

从中报看消费板块的子行业,产能及远期供需格局维度,供需均不强,处于产能出清期的包括免税、消费电子、医疗服务等,关注高频需求修复情况。供给走弱需求修复的包括装修建材等。供需均改善包括酒店餐饮、旅游及景区、饰品等,关注供需匹配情况。库存周期维度,率先开启主动补库的包括白电、厨电、数字媒体等,处于被动去库,未来业绩有望改善的包括免税、酒店餐饮、旅游及景区、家居、医疗器械、装修建材、影视院线、纺织服装等。现金流维度,现金流改善且质量较高的行业主要包括家居、厨电、纺织服装、装修建材、化药、生物制品、酒店餐饮、影视院线、旅游及景区等。

公募北向对于多数消费行业的筹码水位分别降至16及18年来中位数下方

从两类典型的偏好消费板块且具有定价权的资金入手,公募方面,仓位及配置系数均已降至2016年以来低位的消费类行业包括:社服、商贸、轻工、医药、食饮、家电。北向方面,仓位及配置系数均已降至2018年以来低位的消费类行业同样集中在上述方向。差异在于,分位数上看,北向在食饮、商贸、医药上的筹码水位较公募更低,而在轻工上的筹码水位则高于公募。此外,部分具备消费属性的二级行业同样满足公募及北向筹码水位双低的条件,包括装修建材、消费电子等。

操作策略:哑铃策略或向中点收敛,继续配置潜在困境反转品种

国内政策有效性待验证,美元美债扰动仍未消除,市场处于震荡中后期,波动或加剧。国内基本面和通胀阶段底大概率确认,剩余流动性回落、主题驱动向业绩驱动切换,中期困境反转品种中寻找新主线:①23H1盈利增速较23Q1跌幅较深;②分类,顺周期资产筛选供给侧减压,成长类资产筛选不依赖总量经济强复苏、已有复苏迹象、先行指标向好;③资金面存量博弈未打破,在上述品种中筛选公募低筹码品种,对应医药/电子/建材/MDI/小金属。关注双节景气强催化、筹码压力小、有望困境反转的影视、免税、旅游,挖掘其中可能存在弹性预期差的细分标的。

风险提示:1)国内复苏不及预期;2)联储收水超预期;3)双节出行景气度不及预期。

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