核心观点
国际环境变化：（1）海外经济增速放缓中彰显韧性。美国的经济弹性较大、数据总体强劲，欧元区经济衰退风险提升，而外需拉动下，日本经济连续三个季度实现正增长。（2）全球通胀持续回落，但反弹风险仍在。其中，在原油和住房价格推升下，8月美国CPI出现反弹。（3）货币政策方面：9月，美联储暂停加息，但偏“鹰派”，欧洲央行宣布加息25个基点，英国央行也暂停加息。同时，欧央行对于四季度加息表态谨慎，限制性政策利率或将维持更久。
国内环境变化：（1）7月经济、金融数据低于预期，而8月国民经济延续恢复态势，CPI、PPI数据均如期改善，宏观基本面向好决定了四季度A股震荡上行的走势。（2）三季度，各方利好政策频出，在货币、财政、行业及资本市场等多方面均有利好，多措并举提振市场信心。（3）房地产市场仍处在调整阶段。8月新房销售面积和金额的同比跌幅均略微收窄。房地产行业数据变化将成为A股市场上行的关键因素。（4）我国地方政府债务压力仍然较大。今年前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万亿元，较去年同期增长3%，创同期历史新高，地方债付息支出在2022年已突破1万亿元。
大势研判：（1）截至9月25日，在强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，三季度全A指数收跌5.50%。（2）10年期美国国债到期收益率较二季度末上升74BP，令A股估值承压。上证指数风险溢价率为4.938%，处2005年以来从高到低23.40%分位。（3）三季度市场交易较为疲软。7月、8月、9月日均成交额分别为8462.6亿元、8237.7亿元、7222.2亿元。另一方面，市场放量上涨、缩量下跌，市场底部特征明显。（4）在内外因素扰动下，三季度北向资金总体净流出。A股大盘涨跌走势与北向资金净流入相关性显著提高，三季度相关性高达0.71。（5）展望四季度，利空渐少、利好渐多，A股大盘上涨概率加大。
风格转换：从风格来看，截止9月25日，三季度，大盘股相对小盘股占优、价值风格相对成长风格明显占优。当前资金观望情绪较浓，展望四季度，国内经济增速有望继续好转，国内外政策利率分化小幅增大，总体上四季度延续三季度风格可能性较大。
行业机会：三季度行业股指跌多涨少。非银金融、煤炭、石油石化、地产链涨幅居前，消费板块表现居中，国产科技与TMT板块深度回调，电力设备持续下跌。展望四季度：（1）业绩增速较高、估值较低、北向资金未来回流可能性较大的行业有：电力设备、食品饮料、国防军工、公用事业、交通运输等行业；（2）前期政策的效果逐渐显现，非银金融、地产链仍有交易性机会；（3）消费板块的整体估值水平处于偏低的水平，四季度消费潜力有望进一步释放，部分消费行业业绩有望持续改善；（4）短期内受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块，石油石化、煤炭等行业；（5）中长期配置价值高的TMT和国产科技替代板块，建议关注。
风险提示
海外加息超预期风险，国内政策落地不及预期风险，市场情绪不稳定风险，原油价格大幅飙升风险。
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