中金:四季度关注阶段性与结构性机会 超配酒类、家电等

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中金公司表示,三季度A股受海外紧缩预期变化、国内经济内生动能遭遇阶段性挑战等因素影响下有所调整,与此同时中国稳增长相关政策持续加码,8月增长数据初显改善。近期来看,虽然十一长假期间海外紧缩预期进一步加强、全球权益资产价格波动较大,但考虑到当前内需已呈现边际企稳迹象,稳增长相关政策仍在发力,我们认为对四季度市场不必过于谨慎,注重阶段性与结构性机会。超配酒类、家电、电信服务、半导体、创新药;低配纺织服装、商贸零售、城市燃气、电商、环保与水务。

  全文如下

中金 | 10月行业配置月报:关注基本面边际改善领域

2023年10月行业配置策略:中国经济边际修复背景下关注基本面先行改善行业

配置表现:上期(9月1日~9月30日),我们建议超配的行业等权指数下跌2.6%,跑输基准(沪深300指数)0.6ppt,低配行业等权指数下跌0.1%,跑赢基准1.9ppt。截至9月30日,我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨123.9%,低配行业等权指数下跌20.0%,同期沪深300涨幅48.9%。

配置主线:四季度关注阶段性与结构性机会。三季度A股受海外紧缩预期变化、国内经济内生动能遭遇阶段性挑战等因素影响下有所调整,与此同时中国稳增长相关政策持续加码,8月增长数据初显改善。近期来看,虽然十一长假期间海外紧缩预期进一步加强、全球权益资产价格波动较大,但考虑到当前内需已呈现边际企稳迹象,稳增长相关政策仍在发力,我们认为对四季度市场不必过于谨慎,注重阶段性与结构性机会。近期关注以下方面:

1)更多数据表明国内经济增长呈现边际企稳迹象。中国制造业PMI连续四个月小幅回升且已回到荣枯线以上;8月工业企业利润同比增速自去年下半年以来首度回正;十一假期期间出行及部分消费数据显示内需在边际回暖;叠加前期通胀数据触底、8月部分经济数据好于预期,中国经济增长初显边际修复迹象。当前稳增长政策持续发力并向基本面传导。增长边际修复背景下,部分受益于供需好转、具备较好业绩弹性的板块值得关注。

2)海外紧缩预期再度升温。美国9月PMI和非农就业数据显示其增长与就业仍保持相对韧性,多位美联储主要官员发表偏鹰派讲话,受此影响市场对年内美联储再度加息的预期升温,十年期美债利率上探至4.9%附近,美元指数也有所走强。往未来看,美债利率较长时间高位对全球资本市场将带来持续影响,对包括中国在内的新兴市场有一定的资金面冲击。

3)供给约束下大宗商品价格显现波动但可能仍会维持高位。三季度在沙特和俄罗斯宣布实施额外减产,欧美出行旺季支撑需求等多重因素影响下,布油价格上涨超过20%;而国内动力煤价格由于非电用煤需求边际回暖、海外资源品价格上涨映射等因素影响,三季度涨幅同样接近20%。近期部分商品如原油价格在国内长假期间有所调整,考虑到能源供给仍存约束、海内外需求保持韧性、国际地缘局势面临波动,四季度大宗商品价格虽可能仍有波动但预计维持高位。

4)国产科技领域迎来进步,国内半导体产业链或将受益9月上旬某中国大型科技类公司上架手机新品,评测显示该机型采用了较为先进的半导体技术。半导体产业技术迭代快、研发投入大、研发周期长,伴随着中国部分企业科技领域迎来进步,从芯片设计/制造/封测,到先进材料和零组件,国内半导体产业链或将受益于本轮国产化水平提升与技术升级。

配置建议:温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。当前中国经济显现边际修复迹象,叠加稳增长相关政策仍有进一步加力的可能,我们认为政策重点支持、基本面有望迎来改善的行业可能会成为市场的交易主线;存在产业催化的部分科技成长细分领域建议结合景气度预期做自下而上布局。未来3-6个月关注如下配置思路:

1)温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业,我们从需求好转、库存回落、成本缓和、预期改善四个维度筛选,白酒、白色家电、汽车零部件等行业或具备较强的业绩弹性;除此之外,政策重点支持的建材、家居等地产后周期相关行业可能也存在阶段性配置机会。

2)股息率高且具备优质现金流的领域,尤其是受益于“一带一路”和“国企估值重塑”的电信、公用事业等国央企较为集中的行业;近期大宗商品价格波动较大但仍保持高位,对石油石化、煤炭等偏上游的高股息行业也有望继续形成一定支撑。

3)顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域,例如通信、半导体等TMT相关行业有望受益于中国技术突破带来的本轮国产化水平提升浪潮;除此之外,近期在产业政策层面出现边际缓和的医药生物同样值得关注,但成长行业的配置可能要重视海外紧缩预期变化对估值端的影响。

10月行业配置主要调整:上调油气开采、快递物流、创新药、农林牧渔;下调电子材料、工程机械、电气设备、保险、建材、传媒与游戏、酒店及旅游。

10月行业配置结论:超配酒类、家电、电信服务、半导体、创新药;低配纺织服装、商贸零售、城市燃气、电商、环保与水务。

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