国泰君安:中国航空消费尚处初级阶段 需求韧性良好

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国泰君安证券研报指出,航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年以来中国航空需求快速恢复,且旺季压制性需求集中释放。受益于票价市场化与积极收益管理,票价中枢已上行。中国航空消费尚处初级阶段,需求韧性良好。国家积极推动国际增班,待供需恢复,票价中枢上升将持续,盈利中枢上升可期。建议Q4淡季逆向增持,维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。

  全文如下

【交运】假期量价好于预期,未来需求韧性良好

量:中秋国庆假期出游旺盛,估算航空国内客流较2019年增长超15%。根据文旅部数据中心测算,中秋国庆假期8天,国内旅游出游人数8.26亿人次,按可比口径较2019年增长4.1%。根据交通运输部数据推算,假期8天中国民航日均客运量超两百万人次,较2019年国庆假期日均明显增长,且增幅大于暑运的近5%。其中,我们估算国际日均客运量恢复至2019年近六成,较暑运51%的恢复程度进一步提升;我们估算国内日均客运量较2019年增长应超15%,高于暑运的近12%,符合中国民航节前预测。

价:估算假期航空国内票价较2019年上升超一成,显著好于预期。此次中秋国庆双节连假,且前后可拼假错峰出行,客流出行相对更为分散,同时叠加国际过剩运力增投国内市场导致供给充足,我们估算假期国内客座率超80%,仍低于2019年同期。假期预售进度快且航司预售收益管理积极,票价市场化效应充分显现,同时临近假期与节中低谷灵活定价积极提升座收,我们估算假期国内票价(含油)较2019年上升超一成,符合我们“票价升幅将高于暑运”预期,显著好于市场预期。预计中秋国庆旺季盈利将助力航司全年行业性扭亏。

航空需求韧性好于预期,长期增长空间仍巨大。节后淡季回落或再次引发自上而下需求担忧。我们认为中国航空消费尚处初级阶段,三大特征决定韧性良好。1)低频次:国人年均乘机仅0.5次,航空消费占居民消费极低。2)低渗透:仅一成多国人曾乘机,航空消费渗透空间巨大。3)高公商:我们估计公商务需求占比约四成,相对海外市场更高且更具韧性。2019年之前的二十年,中国航空客流年复合增速近13%,经济波动、高铁分流、非典疫情等均未改长期趋势。航空消费渗透与乘机频次提升不仅保障中短期良好韧性,更将驱动长期增长。需注意,航空需求由量与价综合反映。空域瓶颈持续且票价市场化,未来中国航空需求将体现为客流稳步增长与票价中枢上升。

建议Q4淡季逆向增持。航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年以来中国航空需求快速恢复,且旺季压制性需求集中释放。受益于票价市场化与积极收益管理,票价中枢已上行。中国航空消费尚处初级阶段,需求韧性良好。国家积极推动国际增班,待供需恢复,票价中枢上升将持续,盈利中枢上升可期。建议Q4淡季逆向增持,维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。

风险提示:经济波动、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。

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