中信建投:看好军工“十四五”下半场发展机遇

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中信建投研报认为,巴以冲突或构成军工短期催化。2023年上半年军工行业结构化特征明显,多数产业链业绩释放可期。当前军工板块正处于景气切换的关键节点,板块高性价比更加凸显,2023年军工国改有望密集落地,板块估值有望实现切换,加配军工板块正当时。

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中信建投 | 巴以冲突或构成短期催化,看好军工“十四五”下半场发展机遇

巴以冲突或构成军工短期催化。此轮冲突已致300多名以色列人死亡、1800多人受伤,数十名以色列人被挟持进入加沙地带。以总理内塔尼亚胡7日晚在安全内阁会议上说,“我们正在开始一场漫长而艰难的战争”。2023H1军工行业结构化特征明显,多数产业链业绩释放可期。当前军工板块正处于景气切换的关键节点,板块高性价比更加凸显,2023年军工国改有望密集落地,板块估值有望实现切换,加配军工板块正当时。

1.1巴以新一轮冲突或构成军工短期催化

据以色列医疗部门10月8日上午统计数据,巴以新一轮冲突已致300多名以色列人死亡、1800多人受伤,数十名以色列人被挟持进入加沙地带。巴勒斯坦加沙地带卫生部门当天发表声明说,以军对加沙地带的袭击已造成313人死亡、1990人受伤。以总理内塔尼亚胡7日晚在安全内阁会议上说,“我们正在开始一场漫长而艰难的战争”。安全内阁会议表示,以色列的目标是摧毁巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)和巴勒斯坦伊斯兰圣战组织(杰哈德)的军事和治理能力,会议决定停止对加沙地带的电力、燃料和货物供应。哈马斯7日宣布对以色列发动军事行动,发射数千枚火箭弹,其武装人员进入以境内与以军发生冲突。作为回应,以军对加沙地带展开多轮空袭。针对此轮冲突,黎真主党的军事组织8日向以占领的萨巴阿农场内三处以军阵地发射火箭弹和炮弹,以军随后进行还击。

巴以新一轮冲突或不仅对地区的政治和经济稳定带来了巨大的冲击,同时或成为军工底部反弹催化剂。随着冲突的持续,双方都可能需要更多的军事装备和物资,从而推动军工产业的需求,这包括但不限于导弹、火箭、无人机、防空系统等。考虑到冲突的规模和影响,全球军工股可能会受到影响,地区性的军事冲突往往会导致军工股的短期上涨。此外,巴以新一轮冲突或将引发中东地区的军备竞赛。邻近国家可能会加大军事开支,以应对可能的安全威胁,这将进一步推动军工产业中长期需求增长。

1.2 中报结构性特征明显,看好军工“十四五”下半场发展机遇

军工板块中报营收稳健增长,盈利能力普遍有所下滑。截至目前,我们选取的军工板块91家上市公司均发布了2023年中报,其中81家公司实现盈利,10家公司出现亏损。91家公司23H1共实现营业收入2741.89亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润215.84亿元,同比增长15.19%。此外,91家公司的整体毛利率为15.57%(-4.58pct);净利率为7.87%(-0.29pct);ROE为3.15%(-0.76pct),营收稳健增长,但盈利能力方面,受限于降价因素,军工整体毛利率和净利率均有所下滑。

按板块划分,2023H1船舶、航空装备板块业绩同比增长显著,营业收入同比分别增长29.25%、24.99%;元器件、材料、军工信息化板块业绩分别同比增长14.99%、12.47、6.00%;航天(导弹)、地面兵装板块业绩同比有所下降,分别-4.78%、-10.63%。从归母净利润来看,2023H1船舶板块增速显著,同比增长335.64%,航天(导弹)、元器件、航空装备、军工信息化板块均取得了盈利正增长,归母净利润同比分别增长28.49%、24.27%、10.12%、5.61%;材料、地面兵装板块有所下降,同比分别减少-8.39%、-13.14%。

按军工行业上中下游划分,军工行业中下游企业业绩增长较快。2023H1,军工上游营收同比增长14.21%,归母净利润同比增长2.41%;中游营收增长29.90%,归母净利润同比增长15.79%;下游营收增长15.55%,归母净利润同比增长51.33%。随着今年以来军品定价改革的深入,下游主机厂或具有向上游原材料、元器件厂商降本意愿,向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前上游业绩增长相对乏力,但该环节未来有望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。

军工行业的需求侧有望实现实质性回暖,我们继续看好“十四五”下半场军工行业的发展机遇。当前国际局势、地缘政治错综复杂,我国国防军备建设仍处于快速发展时期。2023年作为“十四五”规划承前启后之年,各领域“十四五”规划调整稳步推进,涵盖军队采购定价、国企央企改革带来的体制机制等方面的变化。随着相关政策逐渐落地释放到位,军工板块出现的调整与冲击或已接近尾声,细分产业链业绩释放可期。

1.3 板块高性价比更加凸显处于底部区间,建议坚定加大配置力度

当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间,高性价比更加凸显,建议坚定加大配置力度。2022 年初以来中证军工指数下跌31.08%,板块估值得到了充分消化,高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为53.94倍,处于历史低位,并接近2020年6月的最低点。我们认为,当前军工板块正处于景气切换的关键节点,板块高性价比更加凸显,2023年军工国改有望密集落地,板块估值有望实现切换,加配军工板块正当时。

1、国防预算增长不及预期;近年来国防预算维持较为稳定的增长,军工政策向好,但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期;受全球疫情影响,各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施,同时叠加地区紧张因素,世界经济贸易往来链路受到较大冲击,如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期;国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景,国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

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