中信建投：看好军工“十四五”下半场发展机遇

中信建投研报认为，巴以冲突或构成军工短期催化。2023年上半年军工行业结构化特征明显，多数产业链业绩释放可期。当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

中信建投 | 巴以冲突或构成短期催化，看好军工“十四五”下半场发展机遇

巴以冲突或构成军工短期催化。此轮冲突已致300多名以色列人死亡、1800多人受伤，数十名以色列人被挟持进入加沙地带。以总理内塔尼亚胡7日晚在安全内阁会议上说，“我们正在开始一场漫长而艰难的战争”。2023H1军工行业结构化特征明显，多数产业链业绩释放可期。当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

1.1巴以新一轮冲突或构成军工短期催化

据以色列医疗部门10月8日上午统计数据，巴以新一轮冲突已致300多名以色列人死亡、1800多人受伤，数十名以色列人被挟持进入加沙地带。巴勒斯坦加沙地带卫生部门当天发表声明说，以军对加沙地带的袭击已造成313人死亡、1990人受伤。以总理内塔尼亚胡7日晚在安全内阁会议上说，“我们正在开始一场漫长而艰难的战争”。安全内阁会议表示，以色列的目标是摧毁巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）和巴勒斯坦伊斯兰圣战组织（杰哈德）的军事和治理能力，会议决定停止对加沙地带的电力、燃料和货物供应。哈马斯7日宣布对以色列发动军事行动，发射数千枚火箭弹，其武装人员进入以境内与以军发生冲突。作为回应，以军对加沙地带展开多轮空袭。针对此轮冲突，黎真主党的军事组织8日向以占领的萨巴阿农场内三处以军阵地发射火箭弹和炮弹，以军随后进行还击。

巴以新一轮冲突或不仅对地区的政治和经济稳定带来了巨大的冲击，同时或成为军工底部反弹催化剂。随着冲突的持续，双方都可能需要更多的军事装备和物资，从而推动军工产业的需求，这包括但不限于导弹、火箭、无人机、防空系统等。考虑到冲突的规模和影响，全球军工股可能会受到影响，地区性的军事冲突往往会导致军工股的短期上涨。此外，巴以新一轮冲突或将引发中东地区的军备竞赛。邻近国家可能会加大军事开支，以应对可能的安全威胁，这将进一步推动军工产业中长期需求增长。

1.2 中报结构性特征明显，看好军工“十四五”下半场发展机遇

军工板块中报营收稳健增长，盈利能力普遍有所下滑。截至目前，我们选取的军工板块91家上市公司均发布了2023年中报，其中81家公司实现盈利，10家公司出现亏损。91家公司23H1共实现营业收入2741.89亿元，同比增长19.39%，实现归母净利润215.84亿元，同比增长15.19%。此外，91家公司的整体毛利率为15.57%（-4.58pct）；净利率为7.87%（-0.29pct）；ROE为3.15%（-0.76pct），营收稳健增长，但盈利能力方面，受限于降价因素，军工整体毛利率和净利率均有所下滑。

按板块划分，2023H1船舶、航空装备板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长29.25%、24.99%；元器件、材料、军工信息化板块业绩分别同比增长14.99%、12.47、6.00%；航天（导弹）、地面兵装板块业绩同比有所下降，分别-4.78%、-10.63%。从归母净利润来看，2023H1船舶板块增速显著，同比增长335.64%，航天（导弹）、元器件、航空装备、军工信息化板块均取得了盈利正增长，归母净利润同比分别增长28.49%、24.27%、10.12%、5.61%；材料、地面兵装板块有所下降，同比分别减少-8.39%、-13.14%。

按军工行业上中下游划分，军工行业中下游企业业绩增长较快。2023H1，军工上游营收同比增长14.21%，归母净利润同比增长2.41%；中游营收增长29.90%，归母净利润同比增长15.79%；下游营收增长15.55%，归母净利润同比增长51.33%。随着今年以来军品定价改革的深入，下游主机厂或具有向上游原材料、元器件厂商降本意愿，向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前上游业绩增长相对乏力，但该环节未来有望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。

军工行业的需求侧有望实现实质性回暖，我们继续看好“十四五”下半场军工行业的发展机遇。当前国际局势、地缘政治错综复杂，我国国防军备建设仍处于快速发展时期。2023年作为“十四五”规划承前启后之年，各领域“十四五”规划调整稳步推进，涵盖军队采购定价、国企央企改革带来的体制机制等方面的变化。随着相关政策逐渐落地释放到位，军工板块出现的调整与冲击或已接近尾声，细分产业链业绩释放可期。

1.3 板块高性价比更加凸显处于底部区间，建议坚定加大配置力度

当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年初以来中证军工指数下跌31.08%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为53.94倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。