东北证券:五因素视角下的油价波动及对美国CPI的影响

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2023年7月到9月,油价开启上涨行情,布伦特现货价由2023年7月初的75.79美元/桶上涨至9月29日的96.41美元/桶,涨幅达27.21%。但10月4日,EIA公布的《Weekly Petroleum Status Report》显示虽然美国商业原油库存减少,但汽油库存增加,引发了需求担忧并导致油价大跌。由于当前油价已较高位大幅调整,叠加需求仍偏强、供给偏少、库存偏低,因此油价短期仍有上涨可能。但后续随着供给逐步释放,供需缺口或将收窄,同时期货市场呈远期贴水状态,油价大幅上涨的动能不强。

供给面来看,当前沙特、俄罗斯减产,美国、伊朗、伊拉克增产,供给总体偏紧。当前OPEC的闲置产能很高,其中沙特在7月的闲置产能就达518万桶/天,但沙特大幅减产,2023年8月产量比6月减少了102万桶/天。俄罗斯也多次宣布减产,使得原油供给偏紧。后续来看,沙特或将逐步释放产能,其能源部长在9月18日的世界石油大会上表示,如果出现供应缺口,可以增产。

需求面来看,当前美国经济强劲,中国交通需求旺盛使得原油需求偏强。美国2023年7月、8月的工业生产指数上升,8月服务业PMI也有所回升,反映出美国经济较为强劲,使得其石油需求比较旺盛。中国经济复苏叠加交通运输需求释放,石油需求也较强。2023年8月,中国旅客周转量同比92.31%,货物周转量同比7.62%,处于高位水平。欧洲经济面临衰退风险,石油需求偏弱。但美国和中国石油需求远大于欧洲,因此总体石油需求偏强。

库存方面,当前全球原油供给小于需求,石油库存正在被消耗。根据OPEC估计,2023年2季度,石油库存由积累变为消耗,石油供需缺口为8万桶/天。我们预计3季度供需缺口或达144万桶/天。库存绝对水平上,2023年6月底OECD的石油库存是3,976.72百万桶,已处于历史低位,美国2023年4月以来商业原油库存趋势性下滑,给油价带来上涨压力。

市场情绪方面,当前期货市场体现出市场情绪短期看多油价。从管理基金的持仓情况来看,当前多头持仓趋势性上升,空头持仓下降,反映存在一定的看多情绪。原油期货价格形态上,当前处于Backwardation形态,意味着油价大幅上涨的动能或不强。

如果原油价格继续上行,无疑会对美国CPI和货币政策产生影响。我们构建美国CPI、油价、综合PMI、美国联邦基金利率、供应链压力指数五个变量在内的向量系统,得到美国CPI对油价的动态脉冲响应。结果显示,油价上涨,会使得美国CPI环比在第1、2个月上涨比较大,随后开始衰减。如果油价上涨10%,会导致CPI1年内累计上涨0.29%,同时导致联邦基金利率上升10bp。这意味着,如果油价持续上涨,将触发美联储进一步收紧货币政策。

风险提示:原油供给调整超预期。

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