华泰证券：11月-12月美联储加息概率或低于50%

华泰证券研报表示，美国9月CPI环比小幅超预期；核心CPI环比持平于0.3%，符合预期；美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比9月持平于0.5%，绝对水平偏强。9月通胀超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。考虑到近期金融条件明显收紧，且就业和通胀压力有望继续降温，11月-12月加息概率或低于50%。

华泰 | 宏观：9月美国CPI点评——服务价格粘性支撑核心通胀

美国9月CPI环比小幅超预期——9月CPI环比从8月的0.6%回落至0.4%，高于彭博一致预期的0.3%，同比持平于3.7%，符合彭博一致预期；核心CPI环比持平于0.3%，符合彭博一致预期，同比回落0.2pct至4.1%；美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比9月持平于0.5%，绝对水平偏强。

9月通胀超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。考虑到近期金融条件明显收紧，且就业和通胀压力有望继续降温，我们认为11月-12月加息概率或低于50%。

核心观点

美国9月CPI点评

美国9月CPI环比小幅超预期——9月CPI环比从8月的0.6%回落至0.4%，高于彭博一致预期的0.3%，同比持平于3.7%，符合彭博一致预期；核心CPI环比持平于0.3%，符合彭博一致预期，同比回落0.2pct至4.1%。9月通胀超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。数据公布后，美债收益率和美元上行，美股下跌后出现反弹：截至北京时间晚上22:00，相比数据公布前，美元指数从105.7上涨0.6%至106.3，2年期和10年期美债利率分别上行7bp和13bp至5.07%和4.65%，美股三大股指下跌后均出现反弹，道琼斯和标普500下跌0.3%和0.1%，纳斯达克指数转涨。今年年内加息25bp的概率从34%升至43%，明年年底的利率终值上行9bp至4.65%。

非黏性通胀方面，能源分项环比明显回落，食品分项环比与8月持平。由于全球能源价格回落，9月能源分项环比回落4.1pct至1.5%，其中能源商品回落8.2pct至2.3%，能源服务从0.2%上行至0.6%。9月食品价格环比持平于0.2%，总体保持平稳。往前看，美国周度汽油零售价近期明显回落，指示10月能源分项或将继续回落；但巴以冲突升温，全球原油价格或出现波动，能源分项的后续走势存在不确定性。

半黏性通胀方面，二手车价格持续低迷拖累核心商品通胀。9月核心商品环比增速回落0.3pct至-0.4%。其中，二手车环比增速下行1.3pct至-2.5%，同比跌幅则进一步扩大至8.0%，但领先2-3个月的Manheim二手车指数9月环比回升1.0%，已经连续3个月回升，二手车价格后续或有一定程度的反弹。其他耐用品中，新车价格持平前一周；家具价格有所回落，或因为高利率近期压制地产相关需求。非耐用品，比如服装（-0.8%）、药品（-0.4%）等出现回落，娱乐商品（0.3%）有所回升。

黏性较强的核心服务通胀环比上行0.2pct至0.6%，为7个月以来的高点。9月住房分项环比上行0.3pct至0.6%，其中房租分项持平于0.5%，但等价租金环比上升0.2pct至0.6%，住宿酒店分项环比大幅回升6.7pct至3.7%。美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比9月持平于0.5%，绝对水平偏强。从分项来看，医疗服务和娱乐服务环比分别回升0.2pct和0.6pct至0.3%和0.5%；运输服务分项环比则从8月高位（2.0%）回落至0.7%。8-9月核心服务分项偏强，一定程度上受到娱乐、酒店、航空服务等分项提振，背后或来自暑期出行需求的较高热度。

考虑到近期金融条件明显收紧，且就业和通胀压力有望继续降温，11月-12月加息概率或低于50%。我们认为，美联储将继续观察此前加息的影响、以及增长和通胀的走势，从而决定11月-12月是否加息。近期美国长端利率明显上行，金融条件大幅收紧，联储官员也释放出鸽派信号，金融条件收紧降低了联储继续加息的必要性。此外，四季度美国经济面临包括汽车工会罢工、政府关门风险、学生贷款利息偿还等诸多风险，增长或明显回落。最后，虽然9月通胀环比超预期，部分原因是受到娱乐、酒店等与暑期出行相关分项的提振，随着暑期消费热潮过去，相关分项通胀或边际回落，且此前公布的8月核心PCE环比仅为0.1%，不及预期，联储仍可以继续等待后续通胀数据来确认通胀未来的走势。因此我们认为，11月-12月加息25基点的概率或不高于50%；若通胀后续持续超预期，则加息概率将上升。

风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。