华创证券:布局疫情后消费复苏 看弹性也看竞争力

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疫情后消费复苏,市场预期会先行,核心在于基本面节奏跟上的先后。从行业层面,需要思考三层问题:

第一是疫情后市场复苏,消费者行为会有什么变化?一方面可以预见年轻人的消费会率先复苏,年轻人心理障碍更小,同时年轻人往往对未来更乐观,目标消费群体年轻化的,包括年轻人聚会相关的啤酒、预调酒,偏年轻群体定位的线下连锁也可能率先超预期恢复,反而年长人群担心放宽后感染,外出和聚会往往谨慎,居家消费短期会有囤货,另外可以关注免疫力提升需求的放大,包括牛奶、保健品。另一方面放宽后随着经济活力提升,商务招待支出会从今年延续的严控,重新走向加大,商务宴请起来,白酒需求会加大。

第二是哪些行业受损最大,但是集中度明显提升?最明显的是线下连锁,连续三年的疫情冲击,使得休闲卤味很多连锁品牌平均闭店率高达30%,但头部企业逆势开店,虽然短期费用支出巨大,但为长期打下更大优势;白酒场景受限,小企业亏损率达到近20%,但老八大名酒的收入份额提升至46%,利润份额提升至58%,酱酒热退潮后留给名酒更大的空间。

第三是哪些公司在疫情中做了大量基础工作,近半年在负重前行之中,竞争力有没有受损,动作有没有变形?没有变形的公司会在经营上率先恢复。我们看到老名酒企业大量的优质产能建设和数字化能力投入,都在继续进行,跟小企业的差距拉大。大众品公司里面,绝味和立高近期都发了股权激励,底部凝聚士气,特别立高上市后股权激励,通过股权大量吸引行业优秀人才。

1、白酒:次高端的预期弹性更大,一是来自于今年受损更大,明年可以参考21年低基数高增长弹性,二是体量更小,同等增量带来的弹性幅度更大。但需要注意的是,如果疫情放松是逐步的,消费力恢复是渐进的,次高端累积的渠道库存需要逐步消化,渠道信心也要时间修复,所以体现在经营业绩上需要时间。可以预见次高端的波动性还是会很大,需要找好阶段性的机会,因此我们建议是底部小仓位布局。

相比之下,今年经营状态更好,透支较少的企业,未来半年的经营结果已经可以决定,还是会好于行业整体。品牌力+经营实力提升,主要配置还是在老名酒标的上。

(1)茅台从10%增长加速至20%,我们预计可以延续到明后年,i茅台作用得以体现,明年看有望站稳3万亿,25%以上空间;

(2)汾酒和古井业绩高增长,汾酒今年经营节奏把握很好,全国化的增长势头依然很强,预计明年有望达100亿盈利,目前40倍以内还有空间;而古井在省内地位不断加强,数字化能力支撑渠道改革,省内库存降低,明年预期分歧大,我们认为渠道改革有望进一步保障200亿收入目标提前完成,预计明年43亿左右业绩,市值还有空间;老窖股权激励动力,带来25%左右高增长持续性,预计明年接近130亿利润,3500亿市值还有性价比;

(3)五粮液和洋河战略布局,品牌的价值被低估。

2、大众品板块:跟外出餐饮相关的标的弹性,尽管当前压力很大,但只要恢复正常经营水平的利润率,弹性很明显。甚至成本下降等利好因素会超出预期,盈利预测还会上调,有双击机会。看弹性,重点推荐绝味、立高,啤酒全板块继续推荐。

(1)连锁板块,在底部位置的绝味,尽管压力很大,公司再启股权激励,明年预期12亿左右,同样还有港股周黑鸭可以关注;

(2)其次B端立高,今年受到下游烘焙店影响,成本端压力已经见顶回落,修复弹性很大,立高明年有望40%以上业绩增长,可以往170亿市值看。类似还有宝立,明年业绩预计35%左右增长,现在90亿出头对应明年约35倍PE,布局性价比很高。

(3)啤酒今年销量强恢复,体现在非即饮端,明年餐饮、烧烤、娱乐渠道放开预期,加上包材成本回落,高端化驱动的青啤、燕京、华润业绩弹性,看到明年很清晰,另外今年乌苏降速之后,也可能重回加速,重啤明年有底部修复的机会。

(4)另外安井和安琪,还有东鹏等细分龙头。安井今年传统业务板块放缓通过预制菜业务补上,公司竞争力很强,而明年餐饮放开可能会又带来动力,明年业绩13亿以上预期,最近股价很强但趋势尚未改变;安琪虽然有成本端争议,公司水解糖产能成熟后,利于长期成本控制,明年17亿左右盈利预测,450亿以上市值 。东鹏今年全国化速度降下来,还是华东、西南接连受到疫情影响,但公司全国化渠道搭建完成这一逻辑应该不用质疑,渠道竞争力也不会因为红牛商标之争生变而改变,这一逻辑支撑的市值可以看800亿。

(5)其他标的,伊利低估值启动,目前2000亿可以布局修复弹性,1000亿RMB市值的蒙牛也是低估值,可以布局,类似于16年下半年需求低迷、估值底部的阶段,17年均迎来预期反转行情。保健品方面,免疫力提升的需求在明年会提升,仙乐目前50亿市值以内,值得布局。

风险提示:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期等。

关键词:华创证券

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