中信证券:消费产业总体估值处于合理偏低位置 建议配置

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中信证券研报指出,9月社零同比+5.5%,高于市场预期(+4.9%),两年平均增速环比降1.0pct,汽车、必选表现较好,地产链总体仍弱,天气影响下餐饮收入两年平均增速回落。综合来看,消费弱复苏通道中保持前进,总体趋势向好。而经过前期调整后,消费产业总体估值处于合理偏低位置,建议配置、关注估值切换机会。

  全文如下

消费|9月社零超预期,消费保持复苏趋势

2023年9月社零同比+5.5%,高于市场预期(+4.9%),两年平均增速环比降1.0pct,汽车、必选表现较好,地产链总体仍弱,天气影响下餐饮收入两年平均增速回落。综合来看,消费弱复苏通道中保持前进,总体趋势向好。而经过前期调整后,消费产业总体估值处于合理偏低位置,建议配置、关注估值切换机会。

9月社零超预期,居民收支增长提速。

2023年9月社零总额39,826亿元/+5.5%,增速环比+0.9pct,高于市场预期的+4.9%。两年平均增速4.0%,环比下降1.0pct,主要是2021年8月基数较低所致。9月限额以上商品零售总额14,732亿元/+4.7%,增速环比+2.2pcts;剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+4.7%/环比+2.3pcts。

分区域看,城镇消费品零售额同比+5.4%,两年平均+3.9%/环比-1.0pct;乡村消费品零售额同比+6.3%,两年平均+4.3%/环比-1.4pcts。

分品类看,商品零售同比+4.6%/环比+0.9pct,两年平均+3.8%/环比-0.6pct;餐饮收入同比+13.8%/环比+1.4pcts,两年平均+5.8%/环比-4.6pcts,台风暴雨等天气存在影响。1~9月服务零售额同比增长18.9%,增速环比1~8月下滑0.5pct。

居民收支来看,前三季度,全国居民人均可支配收入29,398元,同比名义增长6.3%,实际增长5.9%(vs 上半年为5.8%);居民人均消费支出19,530元,同比名义增长9.2%,实际增长8.8%(vs上半年为7.6%)。

汽车:9月产销环比增长,金九银十热度显现。

汽车限上零售额9月同比+2.8%,增速环比+1.7pcts、同比-11.4pcts,两年平均增速8.4%/环比+0.1pct。根据中国汽车工业协会数据,9月汽车总销量同比+9.5%,环比+10.7%,同环比均大幅上升;在去年同期高基数下,同比仍大幅提升,整体需求旺盛;环比方面9月产销较8月大幅提升,延续8月强势需求。中信证券研究部汽车及零部件组认为,结合双节假期终端动销、问界M7等新车发售表现,10月汽车销量有望继续维持环比增长,“金九银十”效应将继续显现。

必选两年CAGR环比上升,实物电商环比降速。

9月粮油/食品限上零售额同增8.3%,环比+3.8pcts、同比-0.2pct,两年平均+8.4%/环比+2.1pcts。日用品限上零售额同比+0.7%,环比-0.8pct、同比-4.9pcts,两年平均+3.1%/环比+0.6pct。1-9月,网上商品零售额中,吃/穿/用分别同比+10.4%/+9.6%/+8.5%(vs 1~8月+8.4%/+10.9%/+9.2%)。1-9月份限额以上实体店零售中,便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%,超市零售额同比下降0.4%。9月,实物电商(基于还原口径预估)同比+4.6%(vs 8月+6.1%),两年CAGR+7.4%(vs 8月+7.0%);电商渗透率26.7%(vs 8月26.3%,vs 去年同期26.9%)。

可选表现平稳,地产链总体仍弱。

9月化妆品限上零售额同比+1.6%,增速环比-8.1pcts、同比+4.7pcts,两年平均-0.8%/环比-2.1pcts。金银珠宝限上零售额同比+7.7%,增速环比+0.5pct、同比+5.8pcts,两年平均+4.8%/环比-2.4pcts。鞋服针织限上零售额同比+9.9%,环比+5.4pcts、同比+10.4pcts,两年平均+4.6%/环比-0.2pct。

地产产业链,9月家电/音像限上零售额同比-2.3%,增速环比+0.6pct、同比+3.8pcts,两年平均-4.2%/环比-4.4pcts;家具同比+0.5%,增速环比-4.3pcts、同比+7.8pcts,两年平均-3.5%/环比-1.6pcts;建筑与装潢同比-8.2%,增速环比+3.2pcts、同比-0.1pct,两年平均-8.2%/环比+2.1pcts。

风险因素:

全球疫情的不确定性;经济增速下行超预期,对应消费需求下降超预期;各行业政策超预期变动风险;通胀超预期,提价能力不足影响盈利能力的风险等。

投资策略:

9月社零增速环比上升,细分品类来看,必选商品增速环比上升,可选商品增速同比上升、餐饮增速同环比均提高,地产链表现仍弱。综合来看,消费在复苏通道中保持前进,我们认为总体趋势向好。配置建议上,当前仍首先建议配置估值回落至低位,但具备明确长期经营优势的赛道龙头,在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下,存在估值切换的机会,包括白酒、运动、消费互联网、免税、餐饮、养殖、食品、医美化妆品等。同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现,顺周期特征显著的人力资源、家居等行业机会。另外对于2023年以来景气性板块,包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等,建议关注其景气的持续性。

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