华泰证券:A股估值分化系数降至历史底部区间

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华泰证券研报指出,上周受9月地产数据偏弱、美国半导体限制新规和巴以局势扰动,沪指再度失守3000点,10Y美债利率一度突破5%,分母端压力下TMT、消费等长久期资产领跌。但也有积极信号:1)A股估值分化系数降至2010年以来次低,强势股补跌往往是见底信号之一;2)底部信号体系中全A ERP、产业资本或即将“亮灯”;3)三季报或确认中报为盈利同比增速底。外围风险出清前市场或仍偏震荡运行,但胜率和赔率改善,建议逢低逐步加仓;转折点在于国内基本面/海外流动性稳步修复,观察窗口在11月。配置上,沿剩余流动性回落+盈利视角切换布局,推荐电子/医药/PPI链/机床/小家电。

  全文如下

华泰 | A股策略:估值分化系数降至历史底部区间

估值分化系数降至历史底部区间,沿剩余流动性回落+盈利视角切换布局

上周受9月地产数据偏弱、美国半导体限制新规和巴以局势扰动,沪指再度失守3000点,10Y美债利率一度突破5%,分母端压力下TMT、消费等长久期资产领跌。但也有积极信号:1)A股估值分化系数降至2010年以来次低,强势股补跌往往是见底信号之一;2)底部信号体系中全A ERP、产业资本或即将“亮灯”;3)三季报或确认中报为盈利同比增速底。外围风险出清前市场或仍偏震荡运行,但胜率和赔率改善,建议逢低逐步加仓;转折点在于国内基本面/海外流动性稳步修复,观察窗口在11月。配置上,沿剩余流动性回落+盈利视角切换布局,推荐电子/医药/PPI链/机床/小家电。

核心观点

茅台跌超5%市场含义取决于估值水位,其背后是权重股波动率上升

当前A股估值分化系数已降至2010年以来次低,我们跟踪的A股底部信号体系亮灯比例仍约4成,或即将满足条件的指标为:1)全A ERP回踩至接近滚动5年均值上方1x标准差位置;2)近1个月产业资本净减持额收窄至90亿元。上周四贵州茅台下跌5.6%,复盘历次茅台跌超5%后市场走势:1)下跌超过5%后市场走势无显著规律,但结合估值水位对阶段底/顶有一定指引,当近5年全A PETTM分位数低于50%时短期上涨概率明显更高,权重股波动率上升或反映行情演绎较为极致;2)风格上,下跌超过5%后权重股和基金重仓短期表现较弱,市值风格略偏中小盘,久期风格略偏成长。

分子端,PPI链/制造/电子/医药或拉动3Q23盈利同比回升

9月经济数据延续环比修复趋势,与中观景气指数变化方向一致,但地产投资同比略有走弱,销售先行指标贝壳KMI指数回落。截至10.22,全A三季报业绩预告预喜率78.5%,为2010年以来同期92.3%分位,但披露率仍仅有5.7%:1)维持23Q3全A盈利同比较2Q23回升的判断;2)预喜率居前的行业为煤炭/钢铁/医美/通信/传媒等;3)披露率高于5%的行业中盈利同比中位数居前的行业为机械/电新/煤炭/非银/有色等;4)9月以来2023E Wind一致预测净利润普遍下修,上修个股占比居前的行业为公用/银行/纺服/家电/汽车等。结合中观高频数据,PPI链/制造/电子/医药复苏或居前。

分母端,巴以局势推升美债和美元不确定性,观察窗口是11月FOMC会议

上周10Y美债利率一度突破5%,美元先升后降,北向净流出240.5亿元。近期巴以局势推升美债和美元不确定性:1)此前美债名义利率上行由通胀预期驱动向实际利率驱动切换,但上周隐含通胀预期回升,若巴以局势持续升级,可能进一步推升能源价格和美债利率;2)石油、黄金等避险资产走强,美元在避险需求上升、美国作为石油净出口国贸易条件改善下也可能出现反复。当前10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度收窄至14BP,不考虑尾部风险,本轮加息高点或决定长端利率高度,截至10.22,FEDWatch显示11月不加息的概率上升至99.9%,最近的观察窗口是11月FOMC会议。

配置:继续推荐电子/医药/PPI 链,新增机床/小家电

当前市场底线思维或进一步增强,但考虑到中美关系、巴以冲突等地缘风险扰动,短期市场或仍偏震荡运行,前期热门主题如减肥药、华为链等调整,结构上剩余流动性回落+盈利视角切换指向业绩困境反转品种或为主线:第一层筛选23H1盈利增速较23Q1跌幅较深的潜在反转品种,第二层顺周期品类里筛选供给侧压力不大的品种,成长品类里筛选不依赖总量经济强复苏、先行指标向好的品种,第三层考虑资金存量博弈仍存,负向剔除筹码压力较大的品种,得到电子/医药/机床/建材/涤纶/小金属/小家电。

风险提示:国内经济及政策不及预期;海外流动性紧缩超预期。

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