天风总量固收、金工团队于9月28日联合带来深度解读。
固收：节后债市需要关注什么？
金工：布局高胜率的做多节点！
【正文】
固收：节后债市需要关注什么？
1. 节后国内债市的可能变化。今年复杂的宏观图景中，我们反复强调资金面的逻辑，就是看货币政策中介目标。政策生变的逻辑在于社融根本性修复，具体表现为企业和居民的扩张意愿恢复，而目前并没有看到这一点。但当下财政有所发力，由此看到社融弱修复，资金利率局部收敛。往后看，我们依然保持这一逻辑，隔夜利率看 1.2%-1.5%，近期偏向区间上沿，节后可能有所回落。
2. 外围市场波动，包括美债美元和人民币汇率等。外围压力可能会影响资金利率波动区间下限，但不会影响上限。上限还是由社融逻辑决定。既要合理考虑国内的弱修复，也要参考历史上大会的影响，兼顾外围压力，边走边看。目前资金利率按 1.5%附近，十年国债在 2.7%附近横向移动估计。
风险提示：疫情蔓延超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期。
金工：布局高胜率的做多节点！
择时体系信号显示，均线距离由上周的 1.55%变化至-0.14%，距离小于 3%，市场震荡格局未破。核心的观察变量为市场风险偏好的变化。展望下周，日历效应上，下周进入国庆前最后一周，国庆的日历效应十分明显，以沪深 300 指数为例，过去 13 年节前一周 5 次上涨，8 次下跌，平均跌幅 0.27%；节后一周，11 次上涨，2 次下跌，平均上涨 2.69%，节后反弹概率极大。价量方面，过去一周，各交易日成交金额均低于 7000 亿，最后一个交易日在较大波动下，仍然仅有 6600 亿的成交金额，市场处于明显的底部缩量状态。因此我们的判断是：节后反弹成为高概率事件，节前可分批布局。配置方向上，若短期反弹如期出现，反弹的方向仍有望围绕景气度和超跌两个维度展开，在高景气板块中超跌的为新能源和稀有金属，或为未来反弹窗口中的高弹性方向。后续进入四季度，我们的行业配置模型在四季度将重点推荐困境反转型板块，养殖、地产以及元宇宙主题值得关注。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
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