中信建投:银行业息差压力延长业绩底 政策底已现静待花开

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中信建投11月2日研报指出,当前阶段正处于政策底向经济拐点和业绩底过渡的时期,对偏板块beta的大行更有利。预计本轮银行估值修复以大行中特估为起点,板块节奏大带小,地板推动天花板,开启全面beta行情。在中特估主线驱动下,国有行在关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑下,估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上,并在比价效应下支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。

  全文如下

中信建投 | 银行业2023年三季报综述:息差压力延长业绩底,政策底已现静待花开

当前阶段正处于政策底向经济拐点和业绩底过渡的时期,对偏板块beta的大行更有利。预计本轮银行估值修复以大行中特估为起点,板块节奏大带小,地板推动天花板,开启全面beta行情。在中特估主线驱动下,国有行在关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑下,估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上,并在比价效应下支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。

摘要

营收整体承压,城农商行表现更优:9M23上市银行营业收入同比减少0.8%,增速较1H23下降1.3pct。国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别为0.1%、-3.8%、2.1%、1.8%,城农商行营收增速领先。

扩表速度放缓,对公信贷需求乏力、票据冲量现象明显;零售信贷需求仍待改善:3Q23上市银行总资产、总贷款规模分别同比增长10.8%、 11.3%。三季度上市银行信贷增量结构基本与社融信贷增量一致。7、8月对公信贷需求明显乏力,票据贴现占比提高。零售信贷方面,8、9月社零数据开始好转,居民消费意愿出现回暖,支撑零售信贷需求边际修复,需继续等待居民收入水平和经济走势出现真正拐点。此外,存量按揭利率下调靴子落地,预计四季度按揭提前还款现象或有一定程度改善,对零售信贷增长提供支撑。

存款定期化趋势延续,存款成本相对刚性:当前企业投资扩产意愿不足、居民风险偏好仍较低,存款定期化趋势延续。3Q23上市银行定期存款占比环比提升1.3pct至54.4%,结构性因素对冲挂牌利率下调,存款成本较为刚性。

净息差受到资产端利率下行拖累,仍在寻底:3Q23上市银行净息差(测算值)季度环比下降4bps至1.74%,净息差仍在寻底阶段。主要原因在于三季度LPR下行、信贷需求未完全恢复、存款成本刚性等多重压力。展望未来,当前新发贷款利率仍在下行区间,四季度开始存量按揭利率的下调将进一步延长银行业息差寻底期,预计至少到明年上半年,大部分银行息差仍有下行压力。

资产质量表现稳健,部分银行对公房地产不良率开始回落:3Q23上市银行整体不良率为1.27%,季度环比持平。国有行季度环比下降1bp至1.30%,股份行季度环比上升1bp至1.27%,城商行、农商行分别季度环比持平至1.08%、1.10%。上市银行整体拨备水平保持稳定,近一半的上市银行拨备覆盖率超300%。3Q23上市银行整体拨备覆盖率为245.8%,季度环比下降0.3pct。

中收降幅扩大,其他非息增速下行:9M23上市银行净手续费收入同比减少5.7%,降幅较1H23扩大1.5pct。9M23上市银行其他非息收入同比增长16.3%,环比1H23下降6.3pct,主要系三季度债券市场波动及去年的高基数效应。

当前阶段正处于政策底向经济拐点和业绩底过渡的时期,期待业绩底出现后银行板块进入估值修复的beta行情。政治局会议后,确立了经济、地产、城投三大拐点,标志着政策底出现。三季度以来,各项房地产优化政策在预期顶格出台,预计后续楼市销售端将较过去逐步改善,房地产悲观预期这个银行板块最大的逻辑压制正在反转。城投化债“箭在弦上”,弱省份化债快速推进,大幅化解地方债务这一大类资产类别的风险预期。此外,央行明确“商业银行应保持合理息差和利润”,强调金融支持实体经济价格要可持续,近期银行业资产端利率下调的同时多伴随存款利率的压降,为银行息差和利润水平托底。

板块节奏大带小,地板推动天花板。首先,当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点,宏观拐点对更偏板块beta的大行更有利。其次,今年大行中特估的板块主线逻辑也有利于大行率先表现。因此,不同于以往先给板块天花板估值锚,再带动低估值的节奏,今年的节奏应该反其道而行之,先提升板块地板估值,再推动天花板水涨船高。

国有大行中特估绝不是主题炒作,而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。国有大行中特估有三大核心逻辑:1)不差,国有大行房地产、城投等重点领域风险不差,显著优于行业平均水平。2)干净,历史不良出清彻底,全口径不良率已完全反应并消化当前估值隐含不良,且已见顶。3)见底,大行ROE已在底部,推动ROE回升的临界点利润增速离当前利润增速非常近。

在中特估主线驱动下,国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至0.7倍PB以上的估值水平,并在比价效应下地板推动天花板,支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。银行板块配置上,重点强调中特估主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行。

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