中信建投：军工行业盈利能力有望从下游开始逐步实现修复

中信建投研报表示，2023年前三季度，军工整体结构化特征明显，多数企业实现业绩增长，除军工电子/信息化外，其余产业链均表现良好。从产业链各环节来看，中下游业绩较为理想，其中中游订单较为饱满，但上游仍需静待新一轮扩产周期的到来。与此同时，军工行业盈利能力有望从下游开始逐步实现修复。

中信建投 | 军工三季报结构化特征明显，静待新一轮扩产周期到来

从我们关注的重点标的中已披露三季报的企业来看，2023年前三季度，军工整体结构化特征明显，多数企业实现业绩增长，除军工电子/信息化外，其余产业链均表现良好。从产业链各环节来看，中下游业绩较为理想，其中中游订单较为饱满，但上游仍需静待新一轮扩产周期的到来。与此同时，军工行业盈利能力有望从下游开始逐步实现修复。

军工行业结构化特征明显，多数产业链业绩释放可期

从我们关注的重点标的中已披露三季度报的企业来看，2023年前三季度，军工各产业链营收和归母净利润大多保持稳步增长态势。从订单及存货情况来看，军工各产业链订单和存货总体趋势良好，未来业绩释放可期。盈利能力方面，受限于降价因素，军工整体毛利率和净利率均有所下滑，但未来趋势有望改善。

军工产业链不同环节分化明显，静待新一轮扩产周期到来

从我们关注的重点标的中已披露三季报的企业来看，2023年前三季度，军工产业链各环节营收和归母净利润均保持稳步增长态势，但上游增长相对乏力。从订单及存货情况看，军工中游订单和存货均保持稳步增长，但上下游订单有所下滑。从盈利能力看，军工下游盈利能力有所提高，但其余环节盈利能力均有所下滑。当前军工产业链仍需等待新一轮扩产周期到来。

当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度

2023年初以来，中证军工指数下跌了10.8%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。截止10月29日，军工板块整体PE为51.05倍，处于历史低位，接近2020年6月的最低点。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次为23、27、50倍。因此，我们认为，当前军工板块正处于历史估值较低水平，板块高性价比更加凸显，加配军工板块正当时。

首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

2、武器装备交付不及预期；受全球局势影响，多个地区维持紧张，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。