中信证券:电子行业库存见底复苏渐进 关注国产、安卓、创新三条主线

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中信证券研报认为,电子行业2023年三季度实现总营收约6879.1亿元,同比/环比分别为+8.4%/+9.5%;归母净利润282.2亿元,同比/环比分别为+10.2%/-13.1%,营收同环比表现良好,归母净利润同比增长,反映行业整体库存见底,下游补库初现。预计2023年四季度电子板块有望受益于低基数下同环比增长,带动市场信心回归,且趋势有望延续至2024年上半年。综合来看,半导体国产化逻辑仍在强化,推荐半导体设备及零部件、封装测试、制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。消费电子板块在需求复苏通道中螺旋前进,围绕结构创新主线,预计安卓链业绩表现整体优于果链,上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

  全文如下

电子|库存见底、复苏渐进,关注国产、安卓、创新三条主线

电子行业2023Q3实现总营收约6,879.1亿元,同比/环比分别为+8.4%/+9.5%;归母净利润282.2亿元,同比/环比分别为+10.2%/-13.1%,营收同环比表现良好,归母净利润同比增长,反映行业整体库存见底,下游补库初现。我们预计23Q4电子板块有望受益于低基数下同环比增长,带动市场信心回归,且趋势有望延续至24H1。综合来看,半导体国产化逻辑仍在强化,推荐半导体设备及零部件、封装测试、制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。消费电子板块在需求复苏通道中螺旋前进,围绕结构创新主线,我们预计安卓链业绩表现整体优于果链,上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

▍电子行业2023年前三季度整体表现:复苏有先后,供需渐均衡,自主可控持续推进。

供需结构来看,行业库存去化在Q3接近尾声,部分消费电子零部件出现长短料带来的补库存拉货和涨价,但持续性仍待观察。分板块来看,

1)半导体板块:整体景气维持,设备、材料、高端芯片等核心“卡脖子”细分赛道仍保持结构性景气,前三季度保持平稳;随着下游补库需求的提升,制造和封测需求逐步复苏。

2)消费电子板块:上半年受行业去库存影响,景气整体承压,其中新兴市场表现相对亮眼、消费降级产品更受欢迎;三季度下游库存基本见底,新机陆续发布带动创新板块出货增长。

3)电子零组件板块:大体需求均逐季改善,细分供需格局有所差异,其中面板、LED格局更好,表现更佳,存储开始迎涨价传导周期,安防拐点渐明。

半导体板块:关注国产化逻辑和增量蓝海市场,推荐半导体设备及零部件、半导体封装测试、半导体制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。

半导体行业2023Q3总营收约1,145.2亿元,同比/环比分别为+55.8%/-16.2%;归母净利润29.0亿元,同比/环比分别为+2.7%/-74.2%。其中,重资产端设备和封测端表现亮眼:设备公司在手订单充足,收入陆续确认,北方华创(Q3收入61.6亿元,同比+35%)、中微公司(Q3收入15.1亿元,同比+41%);封测公司产能利用率持续回升,普遍达到7~8成甚至以上,如长电科技(Q3收入82.6亿元,同比-10%,环比+31%)、通富微电(Q3收入60亿元,同比+4%,环比+14%)。具体来看,

1)“重资产”看设备及零部件国产化:国内晶圆厂新一轮扩产+国产设备份额有望提升,当前更建议关注企业份额提升和横向拓展能力,期待国产化加速或政策催化弹性。零部件公司受益于国产设备带动需求提升,业绩有望保持快速成长。

2)“轻资产”看大客户需求拉动及国产化增量空间:国产终端相关芯片设计企业持续受益大客户需求拉动+库存拐点,我们预计信创CPU市场空间超千亿元,核心技术将实现国产化。重点关注实现自主可控的企业;GPT深度学习模型打开AI市场空间,算力需求普及情形下,主题相关上市公司受益。

3)高端模拟IC:工业模拟芯片板块估值持续消化,关注高端突破与行业整合,相关公司中长期业绩确定性相对较强,远期估值相对合理。

消费电子:受国内大客户终端产品发布及产业链备库影响,23Q3安卓链业绩表现整体优于果链,上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

消费电子行业2023Q3总营收约2,952.4亿元,同比/环比分别为+11.6%/+37.3%;归母净利润147.0亿元,同比/环比分别为+31.4%/+76.1%。终端需求角度,手机整体大盘自2023Q1以来出货跌幅持续收窄,其中23Q1/Q2/Q3全球出货量分别为2.70/2.56/2.95亿台,分别同比-13%/-11%/-1%,需求已处于修复通道中。库存角度,消费电子下游在Q3逐渐行至去库尾声,开启补库周期(顺序为IoT、手机、PC),24年行业有望延续“L”型温和回暖趋势。在此背景下,我们看到供应链业绩表现和终端品牌表现有所分化。

1)上游供应链,国内大客户于Q3末发布其手机、平板、耳机、手表等系列新品,由于供应链厂商至少提前约一个季度配合其备货,在消费电子板块整体承压背景下为供应链带来需求增量,使消费电子板块整体表现为安卓链强于苹果链。

2)品牌厂商角度,主打海外市场的典型厂商安克创新、传音控股的业绩仍延续二季度的成长趋势,且受益于汇兑+供应链成本低位,利润表现优于营收。

聚焦当下,我们建议消费电子板块终端关注安卓复苏、折叠成长、MR 3条主线。

1)安卓复苏:手机整体需求已处于修复通道中,我们预计三四季度智能手机出货环比持续复苏,2023年全球智能手机出货约11.3亿部,同比-7.6%。其中,从增量角度看,我们认为应优先关注国内大客户产业链。

2)折叠成长:我们认为,折叠屏手机背靠手机品类但在产品形态和体验上实现创新,有望持续替代高端直板手机市场份额,成为未来5年智能手机品类中确定性成长的细分品类。

3)MR:苹果发布其首款头显产品Apple Vision Pro,我们认为有望在2024年早期实现销售,年化销量有望达百万量级,国内供应链主要切入零部件及设备环节,建议重点关注核心零组件供应商。

电子零组件板块:重点关注需求复苏及细分涨价环节。其中,

1)存储:主流存储行业已进入上行周期,原厂Q3财报持续改善,国内存储厂商Q3营收及利润环比回暖。我们看好产业链细分龙头Q4随库存去化、需求逐步回归迎来业绩底部复苏,看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。

2)PCB:覆铜板开启弱涨价,PCB迎来智能化时代驱动,关注AI算力、汽车电子、封装基板等结构性机会。

3)被动元器件:受益于手机等消费电子终端补库叠加需求复苏,整体被动元器件行业景气逐季改善,但新能源领域需求边际放缓。

4)安防:行业景气逐季恢复,产业相关龙头业绩改善趋势确立。

5)面板:面板厂控产提价态度坚决,叠加部分领域需求回暖及旺季拉货动能,Q3大尺寸价格涨至阶段高点,龙头业绩大幅增长。短期,我们预计Q4大尺寸价格仍保持相对稳定或小幅回调,小尺寸受益需求拉动和产能调整出现不同程度提价,预计23Q4龙头厂商业绩基本维稳。

6)LED:传统LED景气温和回升,不同地区需求有所分化,库存较低环节的厂商提价后业绩已有所体现。展望全年,我们预计传统LED需求温和修复,竞争格局改善,部分环节提价,相关厂商Q4业绩将企稳。

风险因素:

全球宏观经济低迷,下游需求不及预期,产品创新不及预期,国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险,汇率大幅波动等。

投资策略:

我们看好电子行业夯实周期底部后,需求沿着顺周期逻辑从消费类开始反弹。行业三季报同环比整体表现良好,业绩指引普遍对Q4持续增长有信心。我们预计23Q4电子板块有望受益于低基数,业绩实现同环比增长,带动市场信心回归,且该趋势有望延续至24H1。基于以上逻辑,近期推荐三个方向:

  • 复苏链,基于涨价传导业绩和公司质地,消费类相关度高的公司优先。

  • 创新链及份额提升,短期市场情绪可能从华为产业链发散到其他消费类公司,包括消费类的芯片公司等,重点关注卫星通信、星闪、光学、MR。

  • 长存链及国产替代,关注晶圆厂扩产和订单节奏。

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