中信证券:政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高 并且推动经济进一步回稳向上

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中信证券研报指出,10月社融存量同比增速为9.3%,比9月提高0.3个百分点。政府债是最主要的支撑因素,10月净融资1.56万亿元,为历史第二高值,比去年同期多1.28万亿元。10月贷款总体规模尚可,但企业中长期贷款偏少,票据贴现和非银贷款较多,反映出企业融资意愿依然偏弱。未来,政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高,并且推动经济进一步回稳向上。

  全文如下

宏观|政府债成为社融的主要支撑因素

10月社融存量同比增速为9.3%,比9月提高0.3个百分点。政府债是最主要的支撑因素,10月净融资1.56万亿元,为历史第二高值,比去年同期多1.28万亿元。10月贷款总体规模尚可,但企业中长期贷款偏少,票据贴现和非银贷款较多,反映出企业融资意愿依然偏弱。未来,政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高,并且推动经济进一步回稳向上。

▍事项:

央行发布2023年10月份金融信贷数据。其中,新增信贷0.74万亿元(去年同期0.62万亿元);新增社会融资总额1.85万亿元(去年同期0.91万亿元);社融存量同比增长9.3%(上月9.0%);M2同比增长10.3%(上月10.3%)。对此,我们点评如下:

10月社融存量同比增速为9.3%,比9月提高0.3个百分点,政府债是最主要的支撑因素。

10月份社会融资规模增量为1.85万亿元,比上年同期多9108亿元。10月政府债券净融资1.56万亿元,是历史第二高值,同比多1.28万亿元。其中,用于偿还存量债务的特殊再融资债发行约1万亿元,对于化解地方政府债务风险将起到重要作用。这已经是政府债连续第3个月成为社融增长的最大支撑力量。而且,10月24日全国人大常委会决定年内增发1万亿国债。政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高,并且推动经济进一步回稳向上。直接融资方面,10月股票融资321亿元,同比少467亿元,主要受到证监会控制融资节奏影响;10月企业债券净融资1144亿元,同比少1269亿元,可能与城投债务置换有关。非标方面,信托贷款和委托贷款基本平稳,未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元,主要是因为表内贴现多。

10月贷款结构中,企业中长期贷款偏少,票据贴现和非银贷款较多,反映企业融资意愿依然偏弱。

10月份人民币贷款增加7384亿元,同比多增1058亿元。10月历来是信贷小月,从总量上来看贷款增长总体稳定。但是与固定资产投资相关度最高的企业中长期贷款偏少。10月企业中长期贷款增加3828亿元,同比少增795亿元,与7—9月的情况类似。在企业中长期贷款投放较弱的情况下,银行可能为了完成信贷指标而加大了票据贴现的力度。10月票据融资增加3176亿元,同比多增1271亿元。10月票据利率一路走低,半年期转贴现利率从9月末的1.60%下降至10月末的1.08%,使得市场对10月的票据贴现较多已经有一定预期。10月非银机构贷款增加2088亿元,同比多增948亿元,可能也是因为实体企业的信贷需求偏弱。

居民贷款在9月改善较多,但10月又边际回落,可能是受到RMBS回表的干扰,降低存量房贷利率的效果还需要继续观察。

8月31日央行宣布降低存量房贷利率的方案,9月25日正式执行。此前因为存量房贷利率较高,有许多居民选择提前还贷。在存量房贷利率下调后,提前还贷行为应该会出现下降。9月居民中长期贷款增加5470亿元,同比多增2014亿元,即反映了居民贷款的改善。但是10月居民中长期贷款增加707亿元,只同比多增了375亿元。我们认为9月居民贷款的改善可能主要是因为部分存量房贷利率调整后,RMBS(个人住房按揭贷款支持证券)一次性回表,导致银行表内的居民中长期贷款增加。10月的居民中长期贷款情况或许更能反映提前还贷减少本身。

10月M1增速回落至1.9%,企业经营活跃度有待提升。

10月M2增速为10.3%,与9月持平。M2增速没有随社融增速上涨,因为社融增长主要是来自于政府债的发行,而政府债发行创造货币的效果相对偏弱。在政府债大规模发行的背景下,10月财政性存款增加1.37万亿元,同比多增2300亿元,这可能是10月银行间市场流动性偏紧的重要原因。10月M1增速为1.9%,比9月下滑0.2个百分点。M2-M1剪刀差继续扩大,企业经营活跃度有待提升。

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