博时基金陈伟:好公司也有效率天花板 第二成长曲线很重要

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作为市场上典型的中观行业景气度框架的基金经理,博时基金陈伟在近年市场波动加剧的背景下,通过不断调整自己的投资框架,更好地应对市场变化。

经过多年历练,陈伟明确了自己的投资目标,第一是要战胜市场,第二在此基础上创造阿尔法收益。他会屏蔽宏观波动影响,高度重视中观行业研究,在追求相对收益的同时,通过降低短期业绩波动,达到为持有人创造良好投资体验的目的。

整体来看,目前陈伟对国内经济总量相关行业的态度偏谨慎。他认为目前仍处在弱现实强预期阶段,看好处于长期盈利范畴的行业,如科技等行业,对于处于短期盈利范畴的行业则认为还需观察,如周期复苏链等。

好行业中选择好公司

陈伟的投资目标很明确,第一要战胜市场,第二要创造显著阿尔法收益。他主要通过在好行业中挑选好公司实现投资目标。

无论是投资还是研究,陈伟认为,应该把时间和精力集中到更确定的方向上,而不是浪费在不确定的博弈上。因此,他会屏蔽宏观短期波动影响,高度重视中观行业研究。

在行业选择上,他理解的好行业是产业趋势要好、竞争格局要好,同时未来两三个季度的景气度不能差。产业趋势好和竞争格局好决定了估值不会崩塌,景气度上行决定了盈利不会差。

陈伟通过以上指标对中观行业进行不断观察、排序,锚定“盈利向上、估值合理”投资,紧跟市场节奏。去年重仓的新能源板块,今年重仓的TMT(科技、媒体和通信)板块、央企、医药等多个行业均为陈伟的投资组合创造不少超额收益。

为了创造更多超额收益,陈伟将更多时间和精力分配在好行业中好公司的选择上。估值合理、经营周期向上,未来又隐含第二成长曲线的公司是陈伟心目中的好公司。

“好公司是未来能够实现较高净资产回报率并且能够持续保持盈利高增长的公司。”陈伟表示,“好公司的静态资产负债表效率提升空间决定了其盈利增长能力,不过,效率提升的空间是有天花板的,因此能否寻找到第二成长曲线决定了公司的资产负债表能不能持续扩张,从而实现利润表的高质量可持续增长。”

分散持股,追求长期复利

陈伟通过基本面策略选股,整体持仓比较均衡分散,因此他的投资组合回撤控制相对较低,这也与其低波动的基金定位比较一致。

陈伟认为,基金的定位以及能力的边界决定了基金管理人选择何种投资风格。作为全市场选股基金经理,陈伟希望把投资久期拉长,无论市场好坏,力争投资组合业绩每年能够保持在行业前二分之一甚至前三分之一的水平,并不会为了更高排名押注弹性大的标的。投资组合业绩虽然短期弹性一般,但是长期复利可观;更重要的是,持有人的持有体验也会相对较好。

陈伟赚取的超额收益并不依赖单只个股的爆发,他重仓的个股并非热门公司,整体爆发力不强。不过,长期来看,伴随投资标的第二成长曲线不断创造成长空间,静待逻辑兑现,投资组合的长期累计复利较为可观。

近年来,陈伟不断完善自己的方法论和投资框架,在接受市场洗礼的同时,也在不断进步。为让持有人有更好的持有体验,在一个好的产业周期里,他将好公司经营周期向上的考察区间从二年缩短至两三个季度,对于追求相对收益的投资组合来说,短期业绩才不会偏离市场太远。

看好TMT、保险等长期盈利行业

陈伟的能力圈覆盖TMT、高端制造等行业,投资组合也主要在这些行业中寻找投资机会。早在担任研究员期间,陈伟就覆盖了TMT行业,他亲历2013-2015年轰轰烈烈的互联网+行情,这也是他职业生涯中经历的第一波牛市。随着估值泡沫的破灭,他深刻认识到,公司估值的增长仅靠讲故事不可持续,公司未来盈利能否兑现、能否持续才是最重要的。

对于当下火热的人工智能行情,以往的经历让陈伟时刻辩证看待。今年很多TMT公司股价动辄翻倍,既有题材炒作的成分,也不排除其中有能走出10倍股的公司,陈伟认为这需要投资人仔细甄别背后的逻辑,辨别出哪些公司是讲故事,哪些公司是真正处在产业变革之中。

得益于对TMT行业深刻的认知,陈伟在去年年底减仓新能源加仓TMT板块,成功抄底,他认为计算机将是今年相对来说业绩趋势向好的行业。开年以来,计算机板块涨幅居前,一季度末,陈伟又将部分计算机的持仓更换为下半年有望复苏的电子传媒行业。

整体来看,陈伟对国内经济总量相关行业的态度偏谨慎。他认为经济复苏的方向是确定的,但仍然面临较大内外部约束条件,不宜对复苏强度有过高预期,不适合去交易刺激性强复苏。他认为在交易内生复苏的基础上,需要寻找到供给侧逻辑、竞争格局改善或者有第二增长曲线逻辑的公司,比如保险。陈伟认为,保险行业和周期复苏的驱动力一致,与经济好坏密切相关;但经过三年的出清和阵痛,保险行业负债端持续改善,资产端预期逐步好转;如果进一步交易经济复苏后期的利率见底上行,则保险股或将迎来更大的系统性机会。

至于新能源等短期盈利高增长、而估值处在底部的行业,陈伟保持谨慎乐观,他认为个股会走出分化,需要投资人仔细甄别。类似2018年的消费电子行业,新能源当前同样遇到渗透率走高、行业开始内卷、海外扩张面临摩擦等多重压力。但2019年以后消费电子行业走出极大分化,既看到积极切入TWS耳机和VR头盔等新品的公司股价实现翻倍以上增长,也看到固守手机单品类的公司股价徘徊不前。因此,陈伟认为需要在新能源行业积极寻找具有核心竞争力,并且开辟第二成长曲线的公司。

市场风险方面,他认为主要是外部风险,地缘政治格局扑朔迷离。不确定性加大,市场波动就会显著加大。此外,国外经济发展状况也会影响整个国内经济复苏节奏,进而影响市场。

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