天风证券:消费电子复苏趋势渐显 电子布有望迎向上拐点

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天风证券研报表示,消费电子复苏趋势渐显,电子布有望迎向上拐点。当前电子布行业基本面具有较高的改善预期,今年以来需求端消费电子复苏趋势渐显,电子布及产业链下游行业正逐渐去库,同时供给端产能供给冲击边际减弱,当前电子纱/电子布价格与盈利处相对底部,向上修复空间较大。重点推荐价值投资属性较强的中国巨石,以及成长性较优的宏和科技。

  全文如下

天风·建筑建材 | 消费电子复苏趋势渐显,电子布有望迎向上拐点

我们认为当前电子布行业基本面具有较高的改善预期,今年以来需求端消费电子复苏趋势渐显,电子布及产业链下游行业正逐渐去库,同时供给端产能供给冲击边际减弱,当前电子纱/电子布价格与盈利处相对底部,向上修复空间较大。前需求的历史底部相对明确,未来随着智能手机AI应用普及速度加快,以及平板电脑端AIPC需求落地,或将带动新一轮换机潮需求释放。随着22年新点火产能逐渐消化,我们预计未来供给冲击或将边际减弱。当前电子纱/电子布价格与盈利均处在历史相对底部位置,此轮消费电子复苏叠加供给端较为刚性,行业有望迎来新一轮向上周期。

消费电子复苏趋势渐显,电子布有望迎向上拐点

我们认为当前电子布行业基本面具有较高的改善预期,今年以来需求端消费电子复苏趋势渐显,电子布及产业链下游行业正逐渐去库,同时供给端产能供给冲击边际减弱,当前电子纱/电子布价格与盈利处相对底部,向上修复空间较大。我们重点推荐价值投资属性较强的中国巨石(全球电子布龙头,成本优势显著),以及成长性较优的宏和科技(具有中高端电子布的生产技术壁垒,头部CCL客户粘性较强,盈利恢复空间大)。

需求端迎消费电子复苏,中高端电子布利好显著

电子布产业链终端主要应用于先进通讯、计算机、消费电子和汽车电子等领域,22年以来经济下行拉长此轮消费电子换机周期,受益于智能手机技术迭代,23Q3中国智能手机和平板电脑出货量进入上升通道,环比分别+2.0%/+4.1%,手机实际零售量同比亦实现小幅增长。库存角度来看,头部电子布及下游CCL企业Q3库存去化明显,Q3末宏和科技/生益科技库存分别为113.2/109.6天,环比-22.2/-2.7天,同比-19.6/-0.5天。当前需求的历史底部相对明确,未来随着智能手机AI应用普及速度加快,以及平板电脑端AIPC需求落地,或将带动新一轮换机潮需求释放。

供给端新增产能较少,格局相对稳定

截止2023年10月,我国电子纱在产产能总计99.1万吨,国内生产企业不超过10家,CR5达76.8%,供给格局相对集中。自17年至今行业已新点火60万吨,其中19、22年为行业供给压力较大的两年,23年以来供给冲击边际减弱,截止今年10月行业仅一条电子纱产线复产,此外并无新建及在建产线,随着22年新点火产能逐渐消化,我们预计未来供给冲击或将边际减弱。分市场来看,中低端电子布技术壁垒较低,定价偏市场化,行业周期波动性更大,α在于成本,中国巨石为行业引领者,其电子布产能近10亿米;高端布技术壁垒较高,行业参与者较少,α在于产品性能。中国大陆企业中,仅宏和科技布局极薄布领域,其他市场参与者为少数中国台湾企业和日企。

价格与盈利处历史相对底部位置,向上修复空间较大

电子纱行业自15年至今历经两轮周期,每轮周期向上拐点的背景均为供给冲击减弱后的需求发力:1)17Q2-18Q4期间,需求端智能手机、汽车电子、5G基站建设领域多点开花,带动电子纱价格进入上行通道,而供给端17-18年新增较少;2)20Q4-21Q3期间,由于新冠疫情冲击,需求端实现以“宅经济”为主题的增长,同时电动汽车景气度上升带来车联网、电动化等领域需求放量,而供给端20-21年新增较少。当前电子纱/电子布价格与盈利均处在历史相对底部位置,此轮消费电子复苏叠加供给端较为刚性,行业有望迎来新一轮向上周期。

风险提示终端需求复苏不及预期、产能冲击超预期、原材料等成本价格上涨等。

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