国泰君安证券：能繁母猪产能连续下降 周期反转渐近

投资建议：猪价旺季不旺，产能持续下降，周期反转渐近。

事件：据农业农村部监测数据，2023年10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。

旺季不旺，产能下降。2023Q4猪价预计弱势，去化持续性超预期。我们认为供应量高位来自以下几点：1）抛售再现：生猪体重反季节性下降值得关注，结合仔猪、淘汰母猪等价格综合来看，行业或正在演绎抛售，价格悲观预期是主因，猪病影响也有一定助推。2）冻肉、淘汰母猪等增加供应：当前淘汰母猪价格是生猪价格的50-60%，冻品库容率21%，位于历史较高水平，均增加了年前供应压力。我们认为从出栏猪抛售、母猪淘汰、冻肉库存等因素均增加供应压力，2023Q4旺季猪价预计弱势，产能去化持续性超预期。

产能持续下降，周期反转渐近。涌益咨询等第三方数据和官方数据显示，能繁母猪存栏数据从2022年12月或2023年1月开始连续下降，目前已连续下降10个月，往后看，我们预计2024Q1仍是行业亏损产能下降的季度，加上2021~2022年的产能下降时间，我们认为产能连续下降之下周期反转渐近。

风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险等。