华泰证券:2024年航空、油运、跨境物流或将景气上行

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华泰证券研报表示,展望2024年,看好供需格局改善、中长期景气上行的航空、油运以及伴随中国电商平台海外扩张带动的跨境物流市场;宏观增速趋缓,资金风险偏好下行,或持续利好基础设施板块,公路、港口的高股息与防御性仍具配置价值。其他子板块中,快递价格竞争或持续,压制单票盈利;机场盈利有望持续修复,但免税不确定性犹存;集运面临大量新船交付压力;铁路客运或有旺季机会。

  全文如下

华泰2024年展望 | 交运:航空/油运/跨境物流景气上行,高股息防御品种仍具配置价值

展望2024年,我们看好供需格局改善、中长期景气上行的航空/油运以及伴随中国电商平台海外扩张带动的跨境物流市场;宏观增速趋缓,资金风险偏好下行,或持续利好基础设施板块,公路/港口的高股息与防御性仍具配置价值。其他子板块中,快递价格竞争或持续,压制单票盈利;机场盈利有望持续修复,但免税不确定性犹存;集运面临大量新船交付压力;铁路客运或有旺季机会。

核心观点

航空机场:国际航线推动航空盈利进一步释放,机场聚焦免税业态发展

我国民航中长期供需改善的逻辑未变,我们测算24年客运机队相比19年末增长19.2%,CAGR仅为3.6%,并且由于制造商产能受限,实际引进或将更低。需求端国民经济增长支撑中长期民航发展,同时24年国际航线继续恢复,整体需求增速(谨慎测算vs19为增长10.3%)与机队增速的缺口将不断缩小,并提高飞机利用率,推动国内国际运力平衡,优化国内航线供需结构。在3Q23航司净利润已普遍超过19年同期的良好表现下,24年航空盈利有望不断突破。机场盈利同样有望在国际航线的推动下持续恢复,但免税前景不确定性犹存,需挖掘板块内利润更具潜力的标的。

物流快递:物流出海,跨境市场景气上行;本土快递价格竞争或持续

23年快递业务量在上年同期低基数上显现较高同比增速,但行业价格竞争持续,主要个股单票盈利呈现下行趋势。展望24年,我们认为快递企业将进一步聚焦市场份额提升,价格竞争将压制单票盈利;但中长期行业份额向龙头集中,规模效应发挥叠加自动化设备和数字化工具降本,龙头盈利中枢有望上移。跨境物流市场方面,伴随中国电商平台的海外扩张,带动跨境货量增加、货品种类和形态的丰富,海外消费者对时效性期望的提升,促使跨境物流服务商从过去的单一环节/单一市场向全链路一体化方向发展,市场景气上行。大宗品物流/快运/危化品物流行业受宏观需求影响,需精选个股。

航运港口:油运景气持续、干散边际改善、集运承压

2024年:1)油运供需格局保持向好,短期运价受地缘政治及油价波动影响,关注交易性机会;中长期供给趋紧支撑行业运价中枢上移。我们预计24年运价均值同比23年将进一步上涨。2)干散:全球散货需求整体低增长,但24年行业新增运力放缓,运价有望在23年低基数上同比改善。3)集运:新船大量交付,行业面临较大供给压力。预计24年运价同比将进一步下行。4)港口:基础设施板块,基本面整体稳健。预计24年吞吐量保持低增长;但板块具备防御属性,24年关注市场风格对防御板块的配置。

公路铁路:回归常态增速,降低预期再出发

23年板块行情受四重因素驱动:1)出行复苏带动盈利改善、估值修复;2)利率下降;3)风险偏好走弱;4)长线资金增配高股息。展望24年,我们预计:1)“疫后复苏”转为“内生增长”,板块净利增速可能回落;2)利率中枢小幅下降,高股息估值小幅提升;3)风险偏好不再下行,避险资金可能流出;4)非银“资产荒”仍在,险资仍有增配需求。综上,我们认为24年板块仍有阶段性机会,总回报率或低于23年。铁路客流有顺周期和季节性特征,24年更多关注高铁旺季机会;铁路运煤需求增量有限,相关个股表现或与市场风格更相关。

风险提示:经济增长低于预期,贸易摩擦,油汇风险,竞争恶化。

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