华泰证券:11月财政扩张速度边际放缓

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华泰证券研报指出,整体而言,11月财政扩张幅度边际回落,财政支出有所放缓。往前看,2023年中央经济工作会议对财政政策强调“适度加力,提质增效”。总量上,从“严肃财经纪律,增强财政可持续性、党政机关要习惯过紧日子”等表述来看,财政总体宽松的幅度和空间可能仍较为有限;而结构上,着力于优化支出结构,提出“强化国家重大战略任务财力保障,落实好结构性减税降费政策、重点支持科技创新和制造业发展,合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”等措施。因此,继今年地方政府债的额度用罄后,地方再融资债和PSL等政策性金融工具或将形成“接力”,支持政府和准政府融资增长,对今年四季度及明年一季度的政府消费及基建等投资或有所支撑。

  全文如下

华泰 | 宏观:财政扩张速度边际放缓——11月财政数据点评

整体而言,11月财政扩张幅度边际回落,财政支出有所放缓:

1. 11月广义财政赤字同比多增、但支出增速有所回落;

2. 收入端:税收收入继续回升,低基数下政府性基金收入同比转正;

3. 支出端:一般公共预算支出增速强于政府性基金支出。

核心观点

1.11月广义财政赤字同比多增、但支出增速有所回落

整体而言,“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元,赤字呈现季节性回升,较去年同期多增1363亿元,扩张幅度边际回落。“一般预算+政府性基金”收入同比增速从10月的2.3%回升至3%,支出同比则从10月的13.4%回落至6.4%,2年复合增速来看支出增速较收入回升偏弱——“一般预算+政府性基金”收入增速从10月的4%上行至4.8%,而支出增速从10月的6.6%回落至0.3%。拆分看:11月一般公共预算录得赤字1万亿元,较去年10月赤字880亿元同比明显扩张,而11月政府性基金赤字基本持平,从去年11月的2121亿元略扩张至2193亿元。此外,11月财政存款环比回落3294亿元、同比多增388亿元,财政存款同比增速从10月的9%继续回升至10.2%,或对财政支出增长形成一定制约。

2.收入端:税收收入继续回升,低基数下政府性基金收入同比转正

11月一般公共财政收入同比增速从10月的2.6%回升至4.3%(剔除留抵退税影响后同比从3.7%回落至-6.2%)。其中税收收入同比增速从10月的2.9%回升至3.2%(剔除留抵退税影响后同比从10月的3.2%回升至6%)。分项中,增值税、企业所得税呈现季节性回升,关税、印花税等同比有所回落。

剔除留抵退税影响后,11月增值税收入同比增速较10月的6.8%回升至11.7%,两年复合增速亦从10月的9.5%上行至11.7%;其中,2年复合增速来看,消费税、企业所得税、进口商品税均有明显回升,增速分别从10月的54.5%/6.4%/9.2%上行至63.5%/20.1%/20.2%,中秋国庆假期对烟酒等消费品的提振可能在税收端的显现有所滞后。而车辆购置税的同比增速从10月的64.8%高位回落至47.9%,2年复合增速从10月的2.2%转负至-7.9%。

个人所得税同比增速小幅回升,两年复合增速亦从10月的0.7%上行1个百分点至1.7%,个人收入的持续改善或仍待观察。此外,出口退税同比增速从10月的5.9%大幅回升至23.2%,但2年复合增速呈现小幅回落。

政府性基金收入同比增速转正,2年复合降幅亦有收窄。11月土地出让收入同比降幅从10月的25.4%明显收窄至1.5%,剔除基数变化影响、2年复合降幅亦从10月的15.3%收窄至7.7%,显示稳地产政策对土地市场回暖有所提振,支撑政府性基金收入改善。11月房地产新开工面积2年复合降幅较10月的28.7%小幅收窄至27.8%,但房地产竣工面积2年复合增速从10月的1.6%回落至-5.6%,同时,从11月地产销售数据看,销售金额/面积两年复合增速分别较10月的-16.4%/-17.4%回落至-21.1%/-22.5%,仍需重点关注后续稳地产政策能否有效托举地产需求。

3.支出端:一般公共预算支出增速强于政府性基金支出

财政支出增速边际放缓,其中政府性基金支出回落、或受地方专项债发行影响。11月一般公共预算支出同比从10月的11.9%回落至8.6%,两年复合增速亦从10月的10.3%回落至6.7%。分类别看,教育、卫生健康、交通运输支出的同比增速分别从10月的13.7%/-2.2%/17.5%回落至11.9%/-12.9%/12%。政府性基金支出同比增速从10月的17.7%回落至1.6%,两年复合降幅从10月的1.9%走阔至10.5%。从地方专项债发行进度来看,截至10月31日已经发行完全年额度的97%、临近尾声,年末发行进度或趋缓。

整体而言,11月财政扩张幅度边际回落,财政支出有所放缓。往前看,2023年中央经济工作会议对财政政策强调“适度加力,提质增效”。总量上,从“严肃财经纪律,增强财政可持续性、党政机关要习惯过紧日子”等表述来看,财政总体宽松的幅度和空间可能仍较为有限;而结构上,着力于优化支出结构,提出“强化国家重大战略任务财力保障,落实好结构性减税降费政策、重点支持科技创新和制造业发展,合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”等措施(参见《高质量发展为目标;结构性政策为抓手》,2023/12/13)。因此,继今年地方政府债的额度用罄后,地方再融资债和PSL等政策性金融工具或将形成“接力”,支持政府和准政府融资增长,对今年四季度及明年一季度的政府消费及基建等投资或有所支撑。

风险提示

财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。

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