中金公司:1月行业配置以科技成长为主线

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中金公司发布1月行业配置月报指出,当前A股估值、成交、上市公司行为等一系列指标显示资产价格可能已经隐含了过于悲观的预期,而内外部环境正显现积极变化,国内稳增长政策仍在积极发力,美联储释放鸽派信号,环境边际变化对A股市场相对有利。配置建议:以科技成长为主线。2023年A股小盘风格优于大盘,科技成长风格持续占优,往未来看,虽不排除短期风格转换,但上述趋势有望延续。行业层面建议关注顺应新技术趋势或者受到政策支持的科技成长行业;部分低估值、行业景气度边际回升的高股息资产同样建议做结构性配置。

  全文如下

中金 | 1月行业配置月报:以科技成长为主线

中金研究

1月行业配置主要调整:上调有色金属、消费电子、油气开采、电力运营、餐饮旅游、计算机;下调汽车及零部件、创新药、家电、城市燃气、钢铁、工程机械、建材。

1月行业配置结论:超配半导体、电信服务、消费电子、煤炭、有色金属;低配商贸零售、工程机械、钢铁、环保与水务、电商。

2024年1月行业配置策略:以科技成长为主线

配置表现:上期(2023年12月1日~12月29日),我们建议超配的行业等权指数下跌2.6%,跑输基准(沪深300指数)0.8ppt,低配行业等权指数下跌4.7%,跑输基准2.8ppt。截至2023年12月29日,我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨97.8%,低配行业等权指数下跌26.9%,同期沪深300涨幅38.4%。

配置主线:极端估值叠加积极因素累积,市场机遇大于风险。2023年A股整体先扬后抑,特别是临近年底的这段时间表现较为低迷,市场已低至2022年4月底及10月底时的阶段性底部附近。当前A股估值、成交、上市公司行为等一系列指标显示资产价格可能已经隐含了过于悲观的预期,而内外部环境正显现积极变化,国内稳增长政策仍在积极发力,美联储释放鸽派信号,环境边际变化对A股市场相对有利。具体关注以下方面:

1)内外部环境正显现积极变化,政策应对预期不断强化。12月召开的中央经济工作会议定调积极,叠加北上等一线城市地产需求侧政策优化,多家银行相继下调存款利率,国内稳增长政策仍在积极发力。尽管12月PMI指标仍在荣枯线下方,但考虑到前期政策的落地及应对,当前投资者偏审慎的预期有望逐步改善。海外方面,美联储释放鸽派信号,美债利率、美元指数持续走弱,人民币汇率走强,而中国权益类资产对此暂时反应不足。

2)A股整体估值处于历史较极端水平,结构估值风险充分释放。当前部分指数历经调整后再度显现极端估值,沪深300的动态市盈率在12月下旬一度回落至8.8倍,已低至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等历史阶段性底部的极端水平;12月下旬创业板指市盈率TTM最低下行至26.6X,创下历史新低。行业层面的估值风险也得到释放,消费、部分热门成长赛道的估值也已回调至历史较低水平。

3)科技创新的政策支持力度进一步加强,半导体、消费电子等产业链趋势明确。中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为2024年重点工作的首位[1],针对新型工业化、数字经济、人工智能等提出了新要求,指出要打造生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业。从基本面的维度看,半导体、消费电子等产业链趋势明确,一方面受益于库存出清、周期回升的正向催化,另一方面我们认为新产品、新技术也将推动行业景气度回暖。

配置建议:以科技成长为主线。2023年A股小盘风格优于大盘,科技成长风格持续占优,往未来看,我们认为虽不排除短期风格转换,但上述趋势有望延续。行业层面建议关注顺应新技术趋势或者受到政策支持的科技成长行业;部分低估值、行业景气度边际回升的高股息资产同样建议做结构性配置。未来1-3个月关注如下配置思路:

1)受益于国内产业政策支持、海外紧缩环境缓和,产业趋势明确的科技成长板块,2024年人工智能相关应用与兑现可能是重点,结合产业自主和数字经济的发展趋势,以及全球科技产业所处的周期位置,我们建议重点关注半导体、通信设备等行业;消费电子受益于库存出清、新品发行牵引需求回升等,或具备阶段性配置机会。

2)估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产,例如受益于大宗商品价格企稳回升、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化,以及当前供给端面临约束、下游需求保持相对韧性的有色金属。结合当前宏观背景及流动性预期,我们认为高股息相关行业未来仍有望具备相对表现。

3)温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业,例如具备较强业绩弹性的汽车零部件,以及外需好转推动景气度提升的消费电子、通用设备等出口链相关行业。

1月行业配置主要调整:上调有色金属、消费电子、油气开采、电力运营、餐饮旅游、计算机;下调汽车及零部件、创新药、家电、城市燃气、钢铁、工程机械、建材。

1月主要超配行业及推荐逻辑:

半导体:1)海外紧缩环境缓和支持估值修复;2)半导体产业上行周期开启;3)产业政策支持国产化水平提升。

电信服务:1)数字化转型业务持续推进;2)稳健业绩叠加高分红优势突出;3)优质国央企资产价值持续修复。

消费电子:1)3Q23库存已相对出清;2)智能手机出货量有望温和回升;3)VR及AI终端创新机遇来临。

煤炭:1)安全隐患扰动供给、电煤需求增加推动煤价反弹;2)板块低估值、高股息、现金流充沛优势明显。

有色金属:1)铜、铝等供给侧约束持续显现;2)新能源等新增需求保持稳健;3)美联储转松支撑商品价格。

1月主要低配行业:商贸零售、工程机械、钢铁、环保与水务、电商。

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