中信建投：元旦餐饮同比恢复 重视龙头低估值布局机会

中信建投研报指出，元旦餐饮同比恢复，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，春节提振高端礼送需求，终端渠道迎来备货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等动销平稳，部分成本有所回落，产业链有望重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，零食，餐饮链投资机会。

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中信建投 | 元旦餐饮同比恢复，重视龙头低估值布局机会

元旦餐饮同比恢复，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，春节提振高端礼送需求，终端渠道迎来备货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等动销平稳，部分成本有所回落，产业链有望重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，零食，餐饮链投资机会。

【白酒】：春节回款陆续开启，重视白酒配置机会

【啤酒】：销量预计同比承压，高端化升级阶段性放缓

【乳制品】：高股息龙头配置价值显著，春节送礼需求有望拉动高端动销

【调味品&速冻】：元旦餐饮同比恢复，建议逢低布局餐饮链优质标的

【软饮料&休闲食品】饮料行业延续高景气，东鹏推出新品椰汁

本周A股下跌，上证指数收于2929.18点，周变动-1.54%。食品饮料板块周变动-4.85%，表现弱于大盘3.31个百分点，位居申万一级行业分类第27位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-0.41%），软饮料（-1.57%），保健品（-2.44%），乳品（-2.46%），休闲食品（-4.46%），啤酒（-5.14%），白酒（-5.27%），其他酒类（-5.27%），调味发酵品（-5.71%），预加工食品（-7.39%）。

观点及投资建议：

1、本周食品饮料板块跌幅较大，市场预期进一步回落，新销售年度伊始，考虑到部分原材料成本同比仍在下降趋势，叠加当前白酒、乳制品、餐饮链等重点标的估值普遍处于合理偏低水平，具备长期布局优势。

2、白酒春节回款陆续开启，重视龙头配置价值。新销售年度酒企规划稳健，春节前仍有较长时间进行市场动销及回款准备，今年春节动销场景及时间或更有利。

3、春节送礼需求有望拉动高端动销，大众品企业成本下行迎来盈利改善。当前大众品逐步进入春节备货期，预计高端乳制品、零食礼盒等需求有望提振。2023年初至今原奶同比降幅约 5%，成本压力得到缓解，折扣促销力度收敛，龙头利润率逐步修复。量贩零食行业开始进入整合阶段，有利于各家净利润率提升和现金流的稳健发展。啤酒板块高端化升级阶段性放缓，销量预计同比承压。复调、烘焙、餐饮链等受元旦餐饮同比恢复拉动，建议逢低布局餐饮链优质标的。

【白酒】春节回款陆续开启，重视白酒配置机会

龙头企业成长性良好，新销售年度仍有信心。当前酒厂已经进入新销售年度，高端酒及地产酒龙头企业库存合理，次高端库存水平略高，主流产品批价保持稳定，春节回款动作陆续开启，考虑到节前仍有较长时间动销，新年度销售规划稳健，我们对龙头酒企春节备货仍充满信心。近期茅台推出龙年生肖酒、茅台酒（散花飞天）等产品，进一步丰富产品矩阵。

重视白酒配置机会，理性预期市场发展。近期白酒板块回调明显，酒企估值进一步回落，部分投资者对消费竞争环境有所担忧。我们认为2024年春节动销场景及消费诉求等市场环境或较为有利，即使消费升级有所放缓，酒企通过渠道扩张提高市占率仍能实现较好增长，部分企业推出新产品提升渠道盈利能力，当前应重视白酒配置机会。

【啤酒】：销量预计同比承压，高端化升级阶段性放缓

根据国家统计局数据11月啤酒产量同比下降9%，12月以来由于部分区域冰雪天气影响以及餐饮需求放缓，预计动销依然存在一定压力。由于四季度属于啤酒消费淡季，短期销量变化并不能作为24年行业整体需求的决定性指标，后续随着消费力持续修复有望逐步转正。高端化方面头部企业23年吨价仍有一定程度上行，其中8-10元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业受损较大。目前餐饮行业恢复呈现一定结构性特征，夜场娱乐渠道与小型餐饮承压较大，大型连锁企业韧性显著。从近期国际大麦市场价格来看有两位数以上下降，预计 24 年吨成本降幅接近 1个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。啤酒依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。24 年成本压力有望持续降低。

【乳制品】：高股息龙头配置价值显著，春节送礼需求有望拉动高端动销

乳品消费相对其他大众品而言更显刚需，龙头乳企业绩确定性和可预测性较优，具有蓝筹属性。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%，配置价值值得关注。临近春节备货期，常温乳品企业加大终端铺货力度。虽然整体需求承压，但金典、特仑苏和有机产品增速依然高于行业平均水平。近期乳品板块折扣促销力度收敛，低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。奶酪产品受制于居民消费力情况。常温液奶具有较强必选消费属性，双寡头竞争格局稳定，常温液奶逐步回归中个位数稳步增长。伊利、蒙牛加大铺货力度，月度环比改善。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业正在加速完成新国标产品切换。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，乳品生产企业成本压力得到缓解，全年经营利润率有望得到改善。

【调味品&速冻】：元旦餐饮同比恢复，建议逢低布局餐饮链优质标的

今年元旦小长假旅游明显恢复，也带动餐饮业持续回暖。参考中国烹饪协会调研数据，大部分受访餐饮企业均实现营收增长，整体营收同比增速达到24.1%，有望推动餐饮链企业销售增长。同时，考虑到元旦后，大家积极备战春节，预计餐饮景气有望持续，利好餐饮链企业提升动销。从基本面来看，备货错位以及需求恢复程度较慢等因素，使得调味品企业四季度完成任务目标存在压力，但预计1月会逐渐改善。短期市场对于消费整体担忧使得投资上更关注成长性及确定性。布局明年来看，复调的行业需求情况仍然较好，餐饮链受益于连锁餐饮扩店整体也具备良好成长性。我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对明年的需求预期已经相对谨慎，低于预期概率相对较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，叠加部分企业销售旺季逐渐到来，收入+利润均有望向好。3）改革预期逐渐兑现，新管理层到位后，内部考核与激励有望加码，企业增长势能有望释放。

【软饮料&休闲食品】饮料行业延续高景气度，东鹏推出新品椰汁

饮料行业延续高景气度，红牛官司被北京高院驳回一审法院继续审理，东鹏发展红利窗口仍在。公司产能布局加快，并继续在产品布局上拓宽，近期推出新品椰汁已在天猫渠道上线。

量贩零食行业步入兼并收购阶段，性价比消费的观念流行，需求端对产品的价格和品质提出了更高的要求，供给端一方面提高供应链效率，一方面对产品价格进行下调。零食行业目前整体朝着效率更优的方向发展，经营效率高、能及时反映消费需求变化、提供高性价比零食的公司能够获得发展机遇。成本端，油脂、包材、禽肉类等价格持续回落，板块内公司的成本可控。前期休闲零食板块经历一轮调整，目前不少公司估值目前调整到位，高成长标的继续享有配置价值。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。