华泰证券:供需双弱 节前煤炭市场或将平稳运行

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华泰证券研报称,随着春节临近,部分煤矿放假或将带动产地供应收紧,但工业生产强度也将逐渐减弱且电厂库存较高缺少强补库需求,预计供需双弱下节前煤炭市场或将平稳运行。但库存如果维持高位,节后进入2024年二季度的传统需求淡季,煤炭价格或将受到高库存压制而出现下行。

  全文如下

华泰 | 煤炭:旺季不旺,关注节后需求复苏力度

随着春节临近,部分煤矿放假或将带动产地供应收紧,但工业生产强度也将逐渐减弱且电厂库存较高缺少强补库需求,我们预计供需双弱下节前煤炭市场或将平稳运行。但库存如果维持高位,节后进入2Q24的传统需求淡季,煤炭价格或将受到高库存压制而出现下行。

核心观点

旺季不旺,节前市场煤价或将平稳运行

据国家统计局数据,2023年12月原煤日均产量1,340万吨,受天气及安全检查力度影响环比小幅下滑3%,但在保供基调不变的背景下,煤炭产量依然维持较高水平。尽管12月下旬寒潮带动旺季日耗有所攀升,但下游电厂库存充足,叠加创新高的进口煤量,煤炭价格出现反季节性下跌,截至1月15日,北港5500卡动力煤价格距12月高点每吨已经下跌约40元至910元/吨。

随着春节临近,部分煤矿放假或将带动产地供应收紧,但工业生产强度也将逐渐减弱且电厂库存较高缺少强补库需求,我们预计供需双弱下节前煤炭市场或将平稳运行。但库存如果维持高位,节后进入2Q24的传统需求淡季,煤炭价格或将受到高库存压制而出现下行。

煤炭产量总体保持平稳,进口煤量创新高

12月发生多起煤矿安全事故,煤矿安全检查力度仍较大,但在旺季度冬保供基调不变的背景下,国内煤炭产量总体保持稳定,12月产量4.1亿吨,环比基本持平,2023年全年累计实现煤炭产量46.6亿吨,同比增长3%。另一方面,2023年12月进口煤量创单月新高,达到4,730万吨,全年累计进口量达4.7亿吨,同比增加1.8亿吨(+62%)。进口量显著增加,较好地补充了国内供给,预计2024年煤炭进口仍将保持高位。近期陕西、河南等省通过会议或文件再次强调安全生产,且随着春节假期临近,部分煤矿将陆续放假,产地供给或将在节前有所收紧。

旺季带动日耗提升,下游库存小幅去库但维持高位

12月全社会发电量增长强劲,在水电环比走弱下,火电发挥支柱作用,火电发电量达6,109亿千瓦时,环比增长20%,带动电厂煤炭需求增长。12月下旬寒潮来袭,全国主要城市平均气温显著低于过去十年同期的平均气温值,二十五省动力煤日耗在12月最高同比增加14%。近期随着天气转暖,下游去库斜率趋于平缓。目前二十五省电厂库存及全社会库存仍维持在同期高位,分别同比高出8%和12%。随着春节假期临近,用电量或将逐渐走弱,高库存下电厂缺乏大幅补库动力,节前下游需求端或偏弱,若高库存维持到节后淡季,或将对煤价形成进一步压制。

焦煤受下游需求影响有所走弱,全年看价格弹性仍在

钢铁行业受亏损面加剧影响,12月停产检修增多,粗钢产量环比下降11%。需求偏弱向上游传导,1月以来焦炭经历两轮提降,累计调降幅度达200-220元/吨,焦企利润承压开工率下滑。尽管焦煤供给受主产地山西安全事故扰动偏紧,12月价格偏强运行,但随着下游需求的走弱,山西低硫主焦价格较12月高点已经下跌150元/吨。从2024年全年角度看,焦煤供需有望维持紧平衡,叠加持续趋严的产地安全检查力度,我们预计焦煤价格较动力煤价格价差走扩。

风险提示:供给端扰动超预期;需求端复苏程度超预期。

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