中信证券:货币政策宽松未出尽 后续2月降息可能超预期

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中信证券研报指出,1月30日债券市场大涨,10年国债利率创新低。往后看,货币政策宽松未出尽,后续2月LPR降息幅度可能超预期,也不排除超预期下调MLF利率,进而引发利率水平系统性下移预期的可能性,止盈盘可能不会轻易离场。而在信贷合理增长、均衡投放的要求下,考虑城投化债的大背景以及房地产需求难以明显改善、居民加杠杆需求不足的环境,即便部分月份可能出现政府债券集中供给的情况,但资产荒的格局或仍然难以见到扭转,长期看利率继续下行难以扭转。但面临春节及两会临近时点,也需要留意政策预期变动、短期流动性变化及拥挤交易的风险。

  全文如下

债市启明|10年国债利率创新低之后怎么走?

近期债市行情演绎较快,昨日利率下破历史低位。往后看,后续2月LPR降息幅度可能超预期,也不排除超预期下调MLF利率的可能性,货币政策宽松未出尽,止盈盘可能不会轻易离场。资产荒的格局仍然难以见到扭转,长期看利率继续下行难以扭转。但面临春节及两会临近时点,也需要留意政策预期变动、短期流动性变化及拥挤交易的风险。

当前10年及以上期限国债利率创下了历史低点。

1月30日债券市场大涨,10年国债利率创新低。实际上这一轮利率下行行情自2023年11月末起,基本面偏弱、资金面转松、财政等宽信用政策预期转淡、风险偏好降低、配置力量抢跑等等因素形成共振,加速利率下行行情的演绎,推动了利率的持续下行。

货币政策宽松未出尽,后续2月降息可能超预期。

其一,考虑2023年8月MLF降息15bps而1年LPR仅仅下调10bps、5年以上LPR没有调整,叠加2023年12月商业银行各期限存款利率下调超10bps、1月支农支小再贷款及再贴现利率下调25bps、2月降准0.5个百分点降低银行负债成本,实际上2月1年期LPR下调已经积攒了10bps的额度;其二,近期政策层面对稳市场、稳信心的关注度有所提高,超预期降准也释放出维护金融市场稳定的意图,因而1年LPR有可能超预期下调,5年以上LPR也有可能下调以支持房地产市场平稳发展,同时我们也不排除超预期下调MLF利率的可能性。LPR利率下调可能进一步引发存款利率再度下调,进而引发利率水平系统性下移的预期。

资产荒格局未改,配置盘或仍然有配债空间。

从配置的角度看,2024年初确实存在一定程度的“资产荒”——信贷投放节奏要求平稳均衡、传统高息优质资产(城投等)受制于地产政府化债而难以放量、地方债提前发行的安排也并不积极,原本在年初的配置力量在2023年年底提前配置节奏,尤其长端和超长端利率品种配置力量大增。资产荒的格局或仍然难以见到扭转。而在信贷需求偏弱、信用派生不畅的情况下,贷款、信用债等利率持续下降的趋势仍难见拐点,长久期利率债作为当前的高息资产需求仍然较强,长期看利率继续下行难以扭转。

持券过节还需要关注什么?

春节前后债市潜在的影响因素主要体现在货币政策预期、市场风险偏好、通胀预期等方面。短期经济基本面数据难超市场预期,债券仍然处于基本面顺风环境。但两会临近,需关注政策预期变化。而近期资金面流动性分层仍然较为显著,也需留一份警惕。此外,当前期限利差较窄,长端和超长端利率存在一定程度的拥挤交易风险。

结论:

1月30日债券市场大涨,10年国债利率创新低。往后看,货币政策宽松未出尽,后续2月LPR降息幅度可能超预期,也不排除超预期下调MLF利率,进而引发利率水平系统性下移预期的可能性,止盈盘可能不会轻易离场。而在信贷合理增长、均衡投放的要求下,考虑城投化债的大背景以及房地产需求难以明显改善、居民加杠杆需求不足的环境,即便部分月份可能出现政府债券集中供给的情况,但资产荒的格局或仍然难以见到扭转,长期看利率继续下行难以扭转。但面临春节及两会临近时点,也需要留意政策预期变动、短期流动性变化及拥挤交易的风险。

风险因素:

货币政策操作超预期,流动性市场波动超预期。

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