国泰君安证券:油运市场复苏已开启 需求意外在路上

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过去两年,油运市场完成供需寻底。石油是经济的黑色血液,基于全球供需分布不均而衍生的油运业至今逾130年。新冠疫情大流行导致全球原油消费现二战以来最大缩减,2020年3-4月油价暴跌全球储油引发油运市场短暂疯狂,随后虽原油消费缓慢恢复且油价上行,油运市场却陷入长达两年的供需寻底,原油去库与浮仓释放导致产能利用率2021年降至二十年谷底。航运业是永远的周期。我们2021年底发布《航运业2022年度策略:集运警惕需求拐点,油运或迎逐步复苏》,重点提示油运股底部布局机会。当下,油运复苏已开启,且地缘冲突提供“超级牛市”期权,值得重点研究。

未来两年,油运市场确定景气复苏,供需改善已开启。随着2022年全球疫后复苏,油运市场供需改善已开启。即使不考虑地缘冲突与原油补库,未来两年也将确定景气复苏。(1)需求端:原油去库完成,全球原油消费恢复增长更充分传导至油运需求,已迎来滞后加速恢复。同时,传统能源更具韧性,中国疫后复苏与全球出行需求释放等有望对冲经济衰退风险。(2)供给端:浮仓对有效运力扰动已基本消除,目前油轮在手订单已较为有限,且IMO环保新政严格执行将加速老旧运力出清,预计未来两年油轮有效运力将缩减。

“需求意外”叠加“供给瓶颈”,提供油运“超级牛市”期权。航运超级牛市成就航运股巨大收益。过去二十年,航运出现过两次超级牛市:2007-08年干散超级牛市与2020-22年集运超级牛市,背后均为“需求意外”叠加“供给瓶颈”。我们认为油运当下具有难得的“超级牛市”期权。俄乌冲突打破全球原油贸易均衡,对俄制裁若严格执行将引发全球油运贸易重构,或致油运“需求意外”。且未来两年全球船厂订单趋于饱和,油轮“供给瓶颈”隐现。

“需求意外”在路上,油运业评级“增持”。过去三个月油运运价超预期上行,油运市场复苏已开启,未来两年产能利用率将继续确定修复。当下油运业具有“超级牛市”期权,需求意外仍在路上。俄乌冲突爆发后,全球原油贸易均衡从“打破”到“重构”,影响逐步演绎。打破初期,成品油跨区域贸易增加,导致成品油运航距拉长而运价飙升并维持高位。若对俄制裁严格执行,全球油运贸易将重构,油运有望迎来超级牛市。给予中远海能A/H、招商轮船、招商南油增持评级。

风险提示:地缘冲突风险、经济衰退风险、疫情反复风险、航运环保新政执行风险、油价风险等。

关键词:国泰君安证券

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