申万宏源:美1月非农就业强劲 但平均工时的回落值得重视

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1月美非农新增就业、时薪增速超预期,降息预期进一步下修。当地时间2月2日,美国劳工局公布的美国1月就业数据超预期强劲,主要体现为非农就业1月新增35.3万人,几乎两倍于市场预期,且平均时薪环比达0.6%,回到了2022年3月的高点。数据公布后,10Y美债利率、美元指数分别上行至4.0%、104.0,市场对美联储5月降息预期概率进一步下修。教育卫生业仍为新增就业主力,但专业商业服务、零售、运输仓储、制造业均较12月大幅多增。此次非农新增就业人数超预期主要来自于服务业,首先就业新增主力依旧来自于教育卫生业,新增11.2万人,较12月多增2.8万人,而较12月多增幅度最为明显(3.9万人)的则是专业商业服务业,1月新增就业7.4万人。此外,贸易运输仓储业、制造业均较12月多增,后者1月新增就业2.3万人,随着制造业PMI复苏,美国制造业就业预计将继续改善。1月美国失业率、劳动参与率分别持平于3.7%、62.5%,但平均时薪增速明显抬升,环比0.6%,同比4.5%,非农新增就业超预期+薪资增速强劲的组合很可能指向美国服务通胀压力仍较大,消费动能仍较为强劲

但强非农背后隐藏着脆弱性,值得关注。1)专业商业服务就业虽然较12月大幅多增,但主要是来自于暂时性帮助就业的贡献,可持续性不强。1月专业商业服务就业较12月多增3.9万人,是所有行业中幅度最大的,但其中有2.1万人是来自于暂时性帮助就业(temporary help services)。2)时薪增速强势可能受到平均工时下降影响。虽然1月平均薪资环比增速高达0.6%,但也需注意到这可能受到了平均每周工时下降的被动影响。1月美国平均每周工时大幅下降至34.1小时,几乎接近2020年疫情冲击下经济衰退时期的水平,可能意味着美国就业市场强势的可持续性较弱

美1月ISM制造业PMI大幅反弹,2024年美国制造业或进入向上周期。美国就业市场主要反映美国居民收入——消费循环,2024年在超额储蓄消耗,个税优惠边际减弱等影响下,就业/服务业大趋势必然是降温,而本周2月1日公布的1月美国ISM制造业PMI超市场预期强劲,较12月提升2至49.1,主要为新订单指数改善推动(较12月提升5.5至52.5),则指向2024年美国制造业可能进入全新的向上周期,体现为制造业订单、就业、库存等方面的全面改善,并缓冲美国经济降温之势,带动全球新兴国家出口恢复,2024年美国甚至可能呈现服务业PMI回落,制造业PMI回升的罕见情况。为何美国2024年制造业PMI可能回升?主要来自于两方面:1)前期(新订单-自有库存)缺口的放大,1月新订单指数的大幅改善会逐月传导至生产、就业、库存等指数,进一步推动整体制造业PMI向上趋势,同时指向美国耐用品新订单的恢复或是可以持续的。2)美国金融环境的放松,2023年中旬以来美联储加息进程趋于结束,使得美国国内金融条件改善,这对美国制造业PMI这类信心指数有明显的提振作用。

发达经济跟踪:12月美国职位空缺反弹;新兴市场跟踪:巴西央行降息50BP;全球宏观日历:关注欧元区零售销售数据。

风险提示:美联储紧缩力度超预期。

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