国泰君安：白酒板块2024年估值体系有望企稳甚至回升

国泰君安研报表示，白酒的库存周期围绕人口周期、投资周期及信用扩张这三大周期运动，在三大周期支撑弱化的前提下，白酒库存周期特征将日益明显。当下白酒消费的需求端弱复苏、供给端领先，行业累库与去库并存，微观信号表明行业已经迈入库存周期后半段，预计后续去库特征将更明显。个股业绩分化持续，业绩确定性来自于品牌、产品线及营销体系的竞争优势。当下白酒板块估值低于海外消费品龙头且自身估值水平处于历史区间相对底部，板块估值或存在阶段性低估。板块被低估的核心在白酒消费具备较强顺周期属性，业绩预期尚待稳定，展望后续，经济持续复苏叠加去库压力释放，市场对板块业绩预期将回归稳定，板块估值体系有望企稳甚至回升。

国君食饮｜白酒2024：库存周期的猜想

投资建议：短期维度，把握白酒的顺周期消费属性，中期维度，关注品牌、产品线及营销体系的竞争优势。重点布局确定性及超跌标的。

白酒2024：库存周期的演绎。基于周期嵌套的思路，白酒的库存周期围绕人口周期、投资周期及信用扩张这三大周期运动，在三大周期支撑弱化的前提下，白酒库存周期特征将日益明显。当下白酒消费的需求端弱复苏、供给端领先，行业累库与去库并存，微观信号表明行业已经迈入库存周期后半段，预计后续去库特征将更明显。

鉴往知来，对本轮白酒库存周期的推演与猜想：结合对库存周期的复盘，我们认为本轮库存周期在去库阶段也呈现产品结构沉降和量价博弈的特征，个股业绩分化持续，业绩确定性来自于品牌、产品线及营销体系的竞争优势。基于本轮库存周期背后的驱动因素，我们猜想：1）本轮去库时间可能比较长，但调整力度较缓，呈现“时间长、振幅小”的温和去库，且份额集中逻辑更极致；2）整体而言，区域酒和高端白酒的业绩确定性仍相对占优；3）茅台在高端价位的压倒性优势或延续，山西汾酒有成为全价位龙头的潜力，浓、酱、清“三分天下”的格局加速形成，对应三大龙头相对优势更明显。

消费估值重塑，白酒价值凸显。从分子端看，白酒板块业绩增速预期仍高于海外消费品公司，从分母端来看，国内长端利率低于海外主要发达国家，当下白酒板块估值低于海外消费品龙头且自身估值水平处于历史区间相对底部，板块估值或存在阶段性低估。我们认为，板块被低估的核心在白酒消费具备较强顺周期属性，业绩预期尚待稳定，展望后续，经济持续复苏叠加去库压力释放，市场对板块业绩预期将回归稳定，板块估值体系有望企稳甚至回升。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。