中信证券:港股市场或迎来风格切换 短期成长板块或会相对跑赢高股息策略

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中信证券研报表示,受益于1月下旬以来国内的一系列政策刺激,港股自1月22日触底以来已反弹超过10%。历史上,港股的大金融、消费和科技板块与地产行业表现相关性较高,而恒生综指的对应板块权重显著高于沪深300的权重,前者或将更为受益后续房地产与化债等政策的落地。当前港股主要指数的估值都接近历史底部,结合2月底MSCI指数的季度调仓,港股市场战术性配置的性价比凸显。中信证券测算也显示,1月22日至2月16日外资已累计回流港股市场78亿港元。展望未来,在投资者风险偏好预计逐步扭转,空头平仓叠加外资阶段性回流背景下,中信证券判断港股市场或迎来风格切换,短期成长板块会相对跑赢高股息策略,建议投资者关注港股的消费、非银金融行业以及恒生科技指数的右侧行情。

  全文如下

港股策略|政策聚力,港股迎来风格切换

受益于1月下旬以来国内的一系列政策刺激,港股自1月22日触底以来已反弹超过10%。历史上,港股的大金融、消费和科技板块与地产行业表现相关性较高,而恒生综指的对应板块权重显著高于沪深300的权重,前者或将更为受益后续房地产与化债等政策的落地。当前港股主要指数的估值都接近历史底部,结合2月底MSCI指数的季度调仓,港股市场战术性配置的性价比凸显。我们测算也显示,1月22日至2月16日外资已累计回流港股市场78亿港元。展望未来,在投资者风险偏好预计逐步扭转,空头平仓叠加外资阶段性回流背景下,我们判断港股市场或迎来风格切换,短期成长板块会相对跑赢高股息策略,建议投资者关注港股的消费、非银金融行业以及恒生科技指数的右侧行情。

政策聚力推动港股反弹。

受益于1月下旬以来国内的一系列政策支持,特别是昨日超预期的5年期LPR下调,2月21日恒生指数、恒生综指、恒生科技指数分别收涨1.6%/1.5%/2.7%。自1月22日的港股市场触底以来,恒生指数和恒生综指已分别反弹10.3%与10.1%,恒生科技指数也较1月31日的底部反弹达11.5%。

港股大金融、科技和消费行业有望迎来估值修复。

历史上看,港股一级行业中的金融、消费和科技板块与地产行业表现的相关性都超过0.6。而目前港股(恒生综指口径)大金融、科技和消费行业的流通市值权重合计达72.4%,远高于沪深300的60.5%。结合中信证券研究部宏观组与政策组的观点,未来国内地产和化债等政策有望进一步推出与落实。悲观预期进一步扭转的背景下,我们判断港股或较A股更为受益。另外,从港股通标的池维度(中信港股通指数口径),自2015年以来,除非银金融(0.79)和银行业(0.7)与地产行业表现相关性较高以外,建材(0.75)和交通运输行业(0.74)也展现出与地产板块较高的相关性。

风险偏好修复下港股性价比凸显。

截至2月20日,恒生综指、恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数动态PE分别为7.9/7.7/14.0/6.8倍,处于历史2.0%/ 1.5%/2.3%/10.8%分位数。我们自下而上测算四大指数今年的净利润增速分别为11.4%/5.5%/9.4%/6.6%。相对来看,2023年以来涨幅显著的标普500和日经225指数的动态PE当前已分别高达20.3/21.7倍。考虑到2月底MSCI指数的季度调仓,在风险偏好逐渐修复的背景下,对比全球主要市场,港股战术性配置的价值凸显。近期外资长线资金也开始出现回流港股的迹象,我们测算,自1月22日触底至2月16日,外资累计净流入港股达77.7亿港元。此外,截至2月21日收盘,港股市场卖空金额的占比也较1月底20%左右的水平显著回落至9.3%。

配置建议:港股风格切换,科技、消费或迎来估值修复。

2023年以来,在内部经济弱复苏、外部流动性紧缩的背景下,以能源和电信为代表的高股息策略持续跑赢大市。但在当前政策聚力、投资者风险偏好转向,叠加空头平仓和外资阶段性回流下,我们判断港股市场或迎来风格切换,短期成长板块会相对跑赢。综合上述与地产行业历史表现相关性的分析,我们建议投资者关注港股的大消费、非银金融行业以及恒生科技指数右侧布局的行情。此外,我们测算显示,本次将有24只标的于3月4日纳入港股通股票池,短期也建议关注这24只个股可能获得的超额收益。

风险因素:

地缘政治冲突加剧;政策出台力度与时机不及预期;海外流动性超预期紧缩。

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