华泰证券:供需面共振 制冷剂景气有望持续上行

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华泰证券研报表示,2024年年初以来,伴随国内配额制正式实施,三代制冷剂(HFCs)主流产品价格持续上行。我们认为,需求侧而言,制冷剂下游空调、汽车、冰箱等领域有望持续受益于设备更新和以旧换新等政策带动,且第二季度/第三季度制冷剂传统需求旺季即将来临,而供给侧伴随配额落地,行业供给显著有序化,供需共振下景气有望持续上行。远期由于四代制冷剂(HFOs)存在海外专利保护限制和成本高企等问题,三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广尚需时日,我们预计HFCs景气周期将较长。

  全文如下

华泰 | 化工:制冷剂 - 供需共振,景气向上

供需面共振,制冷剂景气有望持续上行

24年初以来,伴随国内配额制正式实施,三代制冷剂(HFCs)主流产品价格持续上行。我们认为,需求侧而言,制冷剂下游空调、汽车、冰箱等领域有望持续受益于设备更新和以旧换新等政策带动,且Q2/Q3制冷剂传统需求旺季即将来临,而供给侧伴随配额落地,行业供给显著有序化,供需共振下景气有望持续上行。远期由于四代制冷剂(HFOs)存在海外专利保护限制和成本高企等问题,三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广尚需时日,我们预计HFCs景气周期将较长。

核心观点

设备更新和以旧换新等支撑下游需求,需求旺季来临亦将助力

制冷剂下游以空调、汽车、冰箱和工商制冷等为主,3月1日,国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,我们认为伴随政策的落地实施,汽车、家电等产销增长将带动制冷剂需求侧。据奥维云网(AVC),24年3月国内家用空调总排产2032万台,同比+21.6%,其中内销排产1088万台,同比+17.6%,出口排产944万台,同比+26.5%,伴随Q2/Q3传统旺季来临,我们认为制冷剂需求端有望保持景气。

2024年配额制正式实施,制冷剂供给端显著有序化

2024年1月11日,生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》,国内企业HFCs生产/进口/内用生产等具体配额量正式落地。参考华泰研究1月12日发布的研报《制冷剂:企业配额公示,行业景气上行》,HFCs企业生产配额集中度高(CR6达91%),且品种集中度高(R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea的生产配额CR3均高于70%,CR5均高于90%),供给格局显著有序化。且由于2018年以来企业争抢配额等导致行业盈利低迷,我们认为伴随配额落地,生产端企业策略或转向“利重于量”,供给侧亦有望支撑HFCs景气向上。

供需共振下看好HFCs景气延续,关注制冷剂龙头企业长期配置价值

据百川盈孚,3月6日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别2.5/3.2/4.3/1.65/5.8万元/吨,较年初+47%/+16%/+56%/+22%/+84%,价差亦显著改善,我们认为供需面共振下未来产品景气有望延续。远期而言,由于四代制冷剂(HFOs)存在海外专利保护限制和成本高企等问题,三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广或尚需等待,我们预计HFCs景气周期将较长。

风险提示:制冷剂行业政策变化;下游需求不及预期。

风险提示

制冷剂行业政策变化:

由于全球各国对于制冷剂的政策亦存在差异,如果未来制冷剂行业新增产能限制和配额约束等政策发生较大变化,以及三代制冷剂供给收缩进度不及预期等,将可能显著影响行业的供需格局及景气变化趋势,进而影响制冷剂行业企业的盈利水平。

下游需求不及预期:

氟化工产业链下游包括家电、化纤、医药、电子等诸多领域,若未来国内外经济复苏不及预期,产品需求或受到抑制,进而影响行业企业的盈利水平。

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