中信证券3月8日研报指出，低空经济发展进入战略机遇期，eVTOL作为低空经济重要载体之一，是全新增量市场，我们预计2024年开启示范导入期，未来有望重塑城市和社会效率。技术端：成熟度超市场预期。政策端：全球共同发力，我国已将低空经济写入国家规划，明确提出2025年实现eVTOL试点运行。场景端：率先落地为景区/城郊/城际等区域，中期发展UAM市场（如空中出租/机场接驳/应急服务/货物交付等），远期有望进入PAV（私人）市场。格局端：全球已涌现924型eVTOL概念产品，除大量初创企业外，全球航空装备巨头、传统或新兴车企、互联网科技公司均在此领域加速布局。开发一个全新的飞行器需要7-9年的时间，eVTOL有望压缩产品周期，数家主机厂有望在2025年前获TC证。产业端：国内具备成型基础，建议关注电池、电推进、航电、飞控、机身结构与内饰、基础设施六大环节。
全文如下主题策略｜eVTOL飞行器：出行升维，渐行渐近
低空经济发展进入战略机遇期，eVTOL作为低空经济重要载体之一，是全新增量市场，我们预计2024年开启示范导入期，未来有望重塑城市和社会效率。技术端：成熟度超市场预期。政策端：全球共同发力，我国已将低空经济写入国家规划，明确提出2025年实现eVTOL试点运行。场景端：率先落地为景区/城郊/城际等区域，中期发展UAM市场（如空中出租/机场接驳/应急服务/货物交付等），远期有望进入PAV（私人）市场。格局端：全球已涌现924型eVTOL概念产品，除大量初创企业外，全球航空装备巨头、传统或新兴车企、互联网科技公司均在此领域加速布局。开发一个全新的飞行器需要7-9年的时间，eVTOL有望压缩产品周期，数家主机厂有望在2025年前获TC证。产业端：国内具备成型基础，建议关注电池、电推进、航电、飞控、机身结构与内饰、基础设施六大环节。
▍战略机遇，eVTOL引领出行升维及低空经济发展。
全球低空经济处于培育初期，有望成为下个十五年重要经济增长引擎之一。eVTOL作为全新增量产品，理论具备安全/安静/环保/经济/智能/舒适等多重优势，我们预计成为低空经济重要载体之一。技术端：立足电动车/无人驾驶/5G等技术之上，我们评估eVTOL技术成熟度超出市场预期，多种构型路线百花齐放。政策端：全球政策支持共振，低空成为大国博弈重要一环。我国空域改革持续推进，并于2021年首次将“低空经济”写入国家规划。2023年中央经济工作会议指出，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。工信部等四部门明确提出到2025年eVTOL实现试点运行。地方层面以深圳/上海/海南/湖南等为代表，2023年已有16省将低空经济写入政府工作报告。我们认为eVTOL有望复刻电动车产业路径三大阶段，2024年奥运会和2025年世博会的试运营计划或开启eVTOL示范导入期。
▍场景多元，商业破局核心在于缩短产品周期。
场景方面：1）率先落地为景区、城郊、城际等300米以下非管控空域特殊飞行任务，我们预测国内市场空间有望超百亿元；2）中期看UAM市场，包括空中出租车/共享出行/VIP运输/机场接驳/货物交付/应急服务和器官运输等，凭借时间效率/成本/体验优势部分替代直升机/出租车等需求；3）远期看PAV市场，高净值人士对PAV兴趣不断增加，据弗若斯特沙利文预测（转引自西锐飞机招股书），2023-2027年私人新飞机交付量将加速增长，占通航新飞机交付量7成以上。
时间周期方面：以冠一航空G20及Joby S4等机型为例，开发一个全新的飞行器需要约7-9年的时间，数家主机厂有望在2025年前获得型号合格证（Type Certficate, TC）。
量价空间方面：我们认为标准适航类eVTOL取证后的量产价格下限，短期内不低于各项成本摊销完毕、技术水平和制造直接成本更低的同级别固定翼飞机；年产量上基于更高的标准化、模块化以及智能化生产优势下，我们预计有望达到千架级别。
▍百舸争流，四类玩家第一梯队渐渐显现。
资本洪流下，据VFS统计，截至2023年11月底，全球共有924型eVTOL概念产品。我们认为受限于行业资金以及局方资源的限制，只有非常少的企业能进入到适航认证的阶段。除了大量eVTOL初创企业（Vertical/Wisk/Archer/亿航/沃兰特/时的等）涌现，全球航空装备巨头（空客/波音/商飞）、传统或新兴车企（吉利/丰田/大众/广汽/小鹏）、互联网科技公司（腾讯/谷歌/Uber）均在此领域加速布局。据MSC统计，目前除亿航已取得CAAC TC证外，其余均在G3（认证计划）或之前。
▍雏形初具，产业链六大核心环节有望受益。
eVTOL产业链条长，辐射范围广，国内具备成型基础。价值量方面，据Lilium官网路演文件，电推进系统约占40%，电池系统约占10%，航电与飞控约占20%，机身与内饰约占25%，组装约占5%。国产化方面，电池系统、螺旋桨、航电、机身及内饰等方面已具备基础；但在设计仿真软件、飞控、先进复合材料、高性能电机方面与国外差距较大。
1）电池：对续航里程至关重要，我们预计系统能量密度330wh/kg将可有效支撑UAM愿景，其中软包、硅阳极及固态电池路线在eVTOL领域备受青睐；
2）电推进：高性能电机向直驱、轴向磁通路线转变，海外主机厂倾向自研，国内倾向进口；螺旋桨设计人才紧缺；
3）飞控：向自主化、轻量化、经济性、适航发展，国内有待突破；
4）航电：演变趋势与汽车E/E架构发展历史相似，主机厂将在软件方面拥有更多的“主导权”，Tier1航电系统供应商则会有两种演变趋势；
5）机身结构与内饰：航空级碳纤维等先进材料较大受益，且精密加工、3D打印工艺升级促产业效率提升。
6）基础设施及运营：投资收益率高于整机，包括以垂直起降场和充电网络为核心的地面基础设施；以地面/卫星通信、导航、天气感知网络等为核心的运行基础设施；低空公共航路及UAM管控系统等。
▍风险因素：
技术突破不及预期；降本和商业化不及预期；适航取证不及预期；规模化量产进度不及预期；安全性风险；监管法规配套及低空空域改革不及预期；竞争加剧影响；基础设施建设不及预期。
▍投资策略：
低空经济发展进入战略机遇期，eVTOL作为低空经济重要载体之一，是全新增量市场，我们预计2024年开启示范导入期，未来有望重塑城市和社会效率。综合梳理三条投资主线：
1）eVTOL制造商，研发测试和取证较快、现金流相对充足、企业经营相对稳健的企业；
2）产业链关键环节潜在供应商，具备适航能力的企业；
3）基础设施及运营商受益潜在降本或新型服务受益。
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