中信建投:旺季到来 光伏玻璃价格有望上涨

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中信建投研报指出,光伏玻璃由于具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性,产能通常呈“阶梯式”释放,在组件排产快速上涨时,相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。判断2024年光伏玻璃供需动态平衡,Q2旺季到来时价格有望上涨,且长期来看随着行业龙头推出1450-1600t/d级别窑炉后,当前在建的大量1000t/d级别窑炉将失去投产价值,届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中,行业供需情况将逐年向好,单平盈利中枢有望上调。

  全文如下

中信建投 | 光伏玻璃行业深度报告:供需动态紧平衡,旺季到来价格有望上涨

光伏玻璃由于具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性,产能通常呈“阶梯式”释放,在组件排产快速上涨时,相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。我们判断2024年光伏玻璃供需动态平衡,Q2旺季到来时价格有望上涨,且长期来看随着行业龙头推出1450-1600t/d级别窑炉后,当前在建的大量1000t/d级别窑炉将失去投产价值,届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中,行业供需情况将逐年向好,单平盈利中枢有望上调。

光伏玻璃在组件成本中占比11-17%,当前是组件成本中占比最高的辅材。光伏玻璃具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性,因此光伏玻璃产能通常呈“阶梯式”释放,在组件排产快速上涨时,相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。

预计光伏玻璃在运产能将长期处于供需动态平衡的状态,但在需求旺季到来时,价格、毛利率上涨概率较大。

由于听证会等政策因素限制+光伏玻璃盈利水平处于历史低位,2023年以来光伏玻璃新增产能释放速度显著放慢。

2024全年维度来看,预计2023-2024年底光伏玻璃在运产能分别为11.5、12.7万t/d,对应2024年全年有效产能约为743GW,按照全年组件产量650GW对应供需比约为114%,与2023年供需比109%基本一致,预计2024年全年光伏玻璃供需动态平衡;

2024月度维度来看,截止2月光伏玻璃在运产能约为10万t/d(考虑部分窑炉冷修),对应约53GW/月,已经低于3-4月组件预计排产水平(56、58GW),因此春节后第1周光伏玻璃库存天数已经开始下降,按照当前去库速度,预计4月光伏玻璃有望涨价。

展望2025年以后,考虑此前光伏玻璃盈利水平长期维持低位,二三线企业近几年在建产能由于难以盈利因而大面积搁置,也成为过去1-2年悬在光伏玻璃行业头顶上的“达摩克利斯之剑”;但2025年之后,信义、福莱特将陆续投产1450-1600t/d窑炉,行业将告别1000t/d窑炉时代,这会导致当前在建的大量千吨窑炉失去投产价值,届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中,行业供需情况将逐年向好。

复盘2020年以来光伏玻璃企业股价,可知股价上行主要与光伏玻璃涨价的预期相关度较高,即使是在2022年以来市场预期光伏玻璃将长期处于供需过剩的背景下,需求旺季价格上涨时,玻璃企业股价也依然有反弹迹象。

行业龙头成本优势依然显著,未来大窑炉投产后成本差距还将进一步拉开。尽管近年来二三线光伏玻璃企业逐渐掌握1000t/d级别窑炉技术,行业成本曲线斜率有变平缓的趋势,但截止2023H1行业龙头相比二三线企业依然有10%左右的毛利率优势;2025年预计1450-1600t/d级别窑炉将陆续投产,行业龙头有望再次拉开成本差距。

预计未来几年光伏玻璃行业龙头市场份额将持续提升。2023年光伏玻璃CR2为53%,考虑行业龙头在产能指标获取能力、成本控制、在手现金等方面优势显著,预计未来几年新增产能大概率将集中在头部光伏玻璃企业,信义光能、福莱特市占率有望持续提升。

我们判断2024年光伏玻璃将处于动态紧平衡状态,考虑当前在运产能已经处于供需紧平衡状态,随着库存天数下降,我们预计Q2-Q3需求旺季时光伏玻璃涨价概率较大,单平净利有望提升。

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