中信证券：快递行业估值修复 更建议关注龙头高确定性

中信证券研报认为，快递行业高质量发展某种形式上反映为获取“有质量收入”的能力，依托管理和核心资源布局形成快人一步的物流网络；且政策端的加持有望加速快递龙头的分化。料2024年一季度快递行业件量或增20%左右，超预期；直播电商通过低价策略有望持续贡献快递业务增量，维持全年行业件量同比增12%~14%的判断，头部企业件量增速或超行业4~5pcts。《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中。建议短期关注行业量价边际变化推动上市公司估值修复，头部企业加速追求更优的客户服务体验，行业估值修复过程中更建议关注龙头的高确定性。

快递｜行业估值修复，更建议关注龙头高确定性

我们认为，快递行业高质量发展某种形式上反映为获取“有质量收入”的能力，依托管理和核心资源布局形成快人一步的物流网络；且政策端的加持有望加速快递龙头的分化。料2024Q1快递行业件量或增20%左右，超预期；直播电商通过低价策略有望持续贡献快递业务增量，维持全年行业件量同增12%~14%的判断，头部企业件量增速或超行业4~5pcts。《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中。建议短期关注行业量价边际变化推动上市公司估值修复，头部企业加速追求更优的客户服务体验，行业估值修复过程中更建议关注龙头的高确定性。

▍中期关注企业实现“有质量的收入”的能力，高质量发展有望推动通达系龙头份额与竞争能力的进一步分化，关注未来两年市场出清的信号。

我们认为，价格竞争推动行业出清仍是可行的，但并不一定意味着破产，天天快递、百世快递成例在前。2023年国内快递异地件ASP同比下降近5%，我们判断件量增量中低价件占比提升或为重要因素。在电商平台低价策略背景下，获取“有质量的收入”的能力成为确保快递总部利润释放和加盟商现金流为正的关键所在。2020/2021/2022/2023Q1-3，中通+圆通归母净利润分别占通达系81%/92%/86%/87%。以中通为例，23年前三季度，公司件量份额提升0.8pct，并非最大，但ASP同比下降11.9%，为通达系最低，我们测算4元以上快递件量占公司整体件量近30%；优秀件量结构叠加成本控制，公司单票净利同比增长17%至0.3元，逆势成长，未来领先优势或继续扩大。

▍2024Q1快递行业件量或增20%左右，超预期，直播电商通过低价策略有望持续贡献增量，维持全年行业件量同增12%~14%的判断。

根据交通运输部全国物流保通保畅关于快递揽投数据，2024年1~2月，邮政快递累计揽收、投递同比增长21.2%和15.3%，其中农历春节节前一周、假期、节后一周快递日均揽收同比增长16.7%/145.2%/20.0%；3月3日~10日对应揽收同比增长18.6%、20.9%，我们判断抖音、快手等直播平台仍贡献主要边际增量。以抖音三八节促销为例，2月28日即开始预热，根据抖音电商数据，2.28~3.8抖音平台日均GMV同比增长33%，低价好货池商品同增105%，直播电商通过低价策略有望持续贡献快递增量。我们预计2024Q1快递行业件量或同比增长20%左右，维持全年行业件量同增12%~14%的判断。作为头部企业的中通/圆通有望凭借前期资本开支构筑的充裕产能、更高质量的服务网络实现超越行业增速的增长，我们预计全年头部企业件量增速或超行业4~5pcts，龙头份额优势有望持续提升。

▍修订版《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中，料短期量价变化将推动快递上市公司估值修复。

交通运输部修改后的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行，其中针对“未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件”的行为提出了罚款措施。我们预计电商针对入门入柜不同投递方式在价格端有望更加明细，按此逻辑推演，部分低端件终端价格有望抬升，商家选择快递服务或将向头部集中。我们认为快递竞争更类似马拉松，头部企业如中通等有望实现利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长，未来两年竞争优势持续扩大值得期待，2024Q2~3快递龙头经营策略仍需持续跟踪。

▍短期建议行业量价边际变化推动上市公司估值修复，料头部企业会加速优化客户服务体验以实现高质量发展，行业估值修复过程中，更建议关注龙头高确定性。

短期稳健的消费复苏叠加量价超预期表现有望持续推动行业估值修复。目前快递竞争已至关键阶段。截至2023Q3，中通/圆通/韵达/申通账面现金（货币资金、短期投资/交易性金融资产）分别为169.4/107.8/80.8/31.8亿元。部分龙头公司现金优势有望助力中高端件量市场拓展，实现产品升级、专注提升服务质量并坚持获取有盈利的业务增量，如中通快递向中高端件持续发力，实现商业模式持续迭代，且中低端件量的结构明显优于可比公司，有望在行业估值修复过程中获取溢价。

▍风险因素：

宏观经济增速下行；消费需求恢复不及预期；油价、人工成本持续上涨；快递价格竞争超预期。