国泰君安证券:成长股行情将出现 从新能源开始

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股票投资策略:预期不再下修,成长股行情将出现,从新能源开始。国泰君安股票策略在2023年11月-2024年2月看法是“小盘股补跌,建议增配高分红”;我们最新判断是“冬天过后,春天依然在;成长行情在年中,从新能源启动,其后是科技制造和应用”。在过去的一个季度,增长数据偏弱,增长预期下修,高分红跑赢。增长预期低点已经在年初出现,我们认为随着经济、产业、股市防风险举措加码,预期不再下修而是阶段性稳定在一个台阶上,这将推动未来1-2个季度股票市场风格切换与“新质力”成长股行情出现。考虑到现阶段市场预期与风险偏好在一个偏低水平,成长股行情将从估值水平低、风险预期出清、交易结构出清的板块开始,从新能源开始。我们判断,随着市场对“新质力”预期的提升,材料/制造/应用的行情也会接续出现。

经历长时间调整后,新能源估值水平较低,微观交易结构显著改善。新能源板块自2021年12月见顶后,调整时间长、下跌幅度大。截至2024/03/15新能源板块估值下降至17.2倍,已与部分传统周期板块估值接近。从机构持仓看,新能源板块超配比例从最高时22Q2的9.2%已降至23Q4的2.3%,经过长达6个季度的调整,微观交易结构显著优化。近一年以来新能源板块的换手率与成交量占比也一直处于偏低的水平。但需要注意的是,在2024年1-2月股票市场整体波动之际新能源龙头个股出现“跌不动”的特征,这表明在经历长时间的股价调整和微观交易结构整理后悲观者出清,股价具备反弹的条件。

新能源反弹的动力并不是来自于业绩,而是对风险认识的改善:产业链价格企稳,竞争格局恶化不确定性下降。2024年锂电和光伏产业链价格底部企稳,碳酸锂/光伏电池/硅片/多晶硅等环节价格小幅回升。供需角度,电池上市公司资本支出/折旧摊销、在建工程增速于2022H1见顶后持续回落,供需缺口持续收窄,锂电供给率先降速;光伏上市公司资本支出和在建工程增速截至2023Q3仍在提升,国内装机需求火热,但供给改善或慢于锂电。两会政府工作报告提出“防止产能过剩和低水平重复建设”,央行行长指出“约束对产能过剩行业的融资供给”,这意味着竞争格局恶化的不确定性将下降。

反弹的结构选择:1、传统赛道选择产品有竞争优势的龙头;2、重点关注新技术题材。新能源产能过剩与业绩下修已成为共识,推动反弹的动力不是业绩改善,而是竞争格局不确定性下降,这将带动估值的修复。下一阶段股价的反复和调整反而是增配的机会。由于增长预期改善还需要很长的时间,因此新能源的反弹应把握产品具有竞争优势的行业龙头,或者是具有新技术的题材股。根据行业推荐,锂电板块:推荐材料细分与动力电池龙头;新技术方向推荐快充、钠离子电池、固态电池等;光伏板块:推荐逆变器和辅材;关注氢能与海风。

风险提示:海外高利率持续时间超预期,全球地缘政治的不确定性。

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