铜：宏观支撑+精铜减产预期强化，铜价突破关键点位。本周SHFE铜上涨3.6%至7.24万元/吨，LME铜上涨5.7%至9072美元/吨，关键点位被接连突破。中美所处宏观周期和短期情绪均利多铜价，3月13日冶炼厂座谈会同意减产消息进一步催化行情。1）宏观暖风频吹，市场风偏提升：此前美国降息预期重燃，金价突破历史新高，美国2月通胀数据超预期对降息预期影响相对有限，反而市场逐渐将目光转向跟踪全球经济表现和通胀的铜。中国大规模设备更新和消费品以旧换新政策亦强化了铜等工业金属的需求预期。2）精铜减产预期得到消息强化，未来基本面利好或持续兑现：目前TC现货价格已从23Q3的约90美元/吨跌至13.25美元/吨，已至历史最低水平，采购现货冶炼已深度亏损。据SMM调研，4月~6月分别有7家、8家、8家冶炼厂计划检修，分别涉及粗炼产能121万吨、184万吨、156万吨。我们连续在周报中提示随着冶炼端亏损持续，未来精铜产量承压是潜在的利多催化，但此前由于即期产量暂未受影响，炼厂规划检修多在4月后，需求端节后开工复苏斜率较缓，铜的供需压力暂未显现。冶炼厂座谈会同意减产具有较强的信号意义，中短期看供给端紧缩预期得到强化，3月或是供给高点，需求仍在持续修复，基本面持续优化将支撑铜价继续上行。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。
金：美国通胀数据偏强致金价上涨受阻，但短期波动不改中期向上趋势。本周五伦敦金现收盘价2155.63美元/盎司，周涨幅-1.1%。1）美国通胀仍在下行趋势中，但短期粘性较强。美国2月CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%，同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%，同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%，整体略超预期。具体而言：①核心商品通胀环比0.1%，为2023年6月以来首次环比正增长；②核心服务通胀（不含住房）环比0.5%，略有回落，但仍延续相对强势；③不过住房通胀环比从0.6%降至0.4%，回归正常，说明1月环比上升或只是短期扰动。综合看，美国通胀仍在下行趋势中，但短期粘性可能偏强，降通胀最后一公里的路途或并不平坦。2）短期波动不改金价中期向上趋势：①考虑到市场降息预期推迟到6月，即便2月通胀偏强，也不会导致降息预期调整太多，对金价利空有限，何况核心CPI同比还在下行。不过考虑到3月金价大涨后，短期预计波动可能放大（2月非农和通胀数据发布后，金价的盘中走势已呈现较强博弈性）。②而即便假设通胀韧性后续持续超预期，联储降息再度推迟，但这也将增大美国经济风险，金价上涨可能会延后但天花板更高。总体看，美国通胀/经济渐进式放缓仍是大趋势，金价向上趋势不变，黄金若出现回调则是板块加仓良机。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
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