中信证券:玻纤行业最差时点已过 后续景气度有望底部持续修复

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中信证券研报指出,三月以来玻纤价格出现反弹,涨价由小部分品类拓展至大部分品类。我们认为,经历前期价格的大幅下跌,行业大部分企业亏损至现金流的情况下,当前时点具备涨价基础;后续随着供给结构的优化,若需求能持续修复,我们判断年内玻纤将处在去库状态,预计后续价格仍有提升空间。行业最差时点已过,后续景气度有望底部持续修复。

  全文如下

玻纤|如何看待玻纤涨价的确定性与持续性

本篇为我们玻纤行业系列报告的第五篇,分析粗纱行业近期涨价的确定性和后续的持续性。三月以来玻纤价格出现反弹,涨价由小部分品类拓展至大部分品类。我们认为,经历前期价格的大幅下跌,行业大部分企业亏损至现金流的情况下,当前时点具备涨价基础;后续随着供给结构的优化,若需求能持续修复,我们判断年内玻纤将处在去库状态,预计后续价格仍有提升空间。行业最差时点已过,后续景气度有望底部持续修复。

三月以来玻纤价格出现反弹,涨价由小部分品类拓展至大部分品类。

进入三月份以来,随着下游需求恢复,前期亏损较为严重的板材纱、制毡纱库存下降明显,出现供不应求的情况,产品价格有所回升。本周涨价进一步拓展至主流品类,中国巨石、泰山玻纤、山东玻纤、长海股份等各大玻纤企业纷纷发布涨价函,针对行业需求量最大的直接纱、合股纱新签订单进行提价,直接纱提价幅度在200-400元不等,合股纱提价幅度在300-600元不等。

如何看待涨价落地的确定性。

我们认为当前时点具备涨价基础,从产品价格来看,经历接近两年的价格下行,目前各主要玻纤产品价格均已处于历史最低位,与此同时,能源、原材料价格持续上涨,整体价格已经抵近产品直接生产成本。从行业盈利情况来看,历史持续新低的价格下,玻纤企业盈利能力大幅下滑,目前行业仅中国巨石、泰山玻纤等少数头部企业能保持盈利,其他企业预计处在亏损现金流的状态;从库存情况来看,企业库存角度,虽然当前玻纤企业库存的绝对值还处在历史新高,但随着市场规模的扩大,从库存天数的角度来看,截至二月末库存天数在一个半月左右,仍相对可控;社会库存角度,玻纤价格持续走低下,我们预计下游贸易商拿货意愿较低,社会库存处在历史低位。

如何看待涨价的持续性。

供给端,较低的利润水平下,球窑及坩埚拉丝等落后产能出清明显;而池窑新产能特别是新进入者投产进度已明显放缓,虽然巨石、泰玻等头部企业仍有新增产能释放,但我们预计其会同步进行老产线的冷修,对供给冲击较小,我们测算全年有效新增产能在30万吨左右,处在近年来的低点。需求端,海外产能持续退出下,海外需求有望维持稳定增长;国内需求来看,正常年份国内玻纤需求增速基本保持在两位数以上。

展望2024年,国内风电项目待装机规模储备充足,且平价经济性稳步提升的情况下,我们预计2024年风电装机规模将达80GW左右(根据中信证券研究部电新组预测),同比保持稳定增长;另外受益于汽车以旧换新、设备大规模更新等政策,汽车、家电的需求消费增长有望带动热塑需求的提升。另外,底部的价格使得玻纤作为替代材料的性价比优势更加明显,我们预计在光伏边框、复合材料门窗等领域的渗透率有望加速提升。供给格局优化下,若需求端能持续修复,我们判断年内玻纤将处在去库状态,预计后续价格仍有提升空间。

风险因素:

宏观经济大幅波动、原燃料成本上升、新增产能投产非理性、海外需求衰退、风电需求不及预期的风险

投资策略:进入三月以来,随着需求恢复,玻纤开启全面提价。

我们认为经历前期价格的大幅下跌,行业大部分企业亏损至现金流的情况下,当前玻纤具备涨价基础;后续随着供给结构优化,若需求能持续修复,我们判断年内玻纤将处在去库状态,预计后续价格仍有提升空间。行业最差时点已过,后续景气度有望底部持续修复。

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