中信建投：未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化

中信建投指出，本轮通胀和资产价格走势与70年代第一波高通胀时期非常相似，未来美国通胀有再次抬头的迹象。一旦通胀反弹趋势确立，消费者信心再次回落，美股将再次面临下行压力。未来通胀再次回升得到数据确认后，黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。

中信建投 | 黄金或将超越美股：当通胀再次启动

本轮通胀和资产价格走势与70年代第一波高通胀时期非常相似，未来美国通胀有再次抬头的迹象。一旦通胀反弹趋势确立，消费者信心再次回落，美股将再次面临下行压力。未来通胀再次回升得到数据确认后，黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。

美国通胀或将再次回升

本轮通胀和资产价格走势与70年代第一波高通胀时期非常相似。未来美国通胀有再次抬头的迹象：（1）地缘政治增加全球供应链压力。（2）租金通胀将回归。（3）从通胀预期到现实通胀的自我实现。（4）企业提价计划指数开始回升，粘性通胀有触底反弹压力。

历史上通胀再次回升对大类资产的启示

美股：通胀再次回升对美股是中期利空。在高通胀时期，通胀回升等于变相减少流动性，通胀回落等于变相增加流动性。美元指数：70年代通胀再次回升时期，美元指数走弱。70年代通胀回升期，对应前期财政赤字扩张，而大规模财政刺激削弱美元信用。黄金：黄金受益于通胀再次回升，并于美股相关性由高度正相关转为高度负相关。70年代通胀再次回升期，黄金是直接跟随通胀回升而上涨，然后跟随通胀回落而下跌，这与第一波通胀不同，黄金在第一波通胀回升后半段会下跌，而在第一波通胀下行期里上涨。

未来展望：黄金有绝对和相对收益，建议重点关注

美股展望：通胀再次回升将打破美股“完美组合”，美股面临下行风险。美国财政刺激使经济维持了韧性，而快速加息和供给的恢复导致通胀的下行和消费者信心的回升，这是2023年以来美股面临的“完美组合”。但未来美国通胀面临再次回升的压力，一旦反弹趋势确立，消费者信心再次回落，美股将再次面临下行压力。

黄金展望：抗通胀+信用对冲，未来有绝对和相对收益。2024年初以来，黄金创新高，而美元指数未创新低，其背景是过去2个月美国CPI超预期，或反映通胀再次回升后，各国央行和投资者对黄金的战略配置价值有了更深的共识，黄金出现了溢价。未来通胀再次回升得到数据确认后，黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。

本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。