华泰证券:A股风险偏好修复平台期 保持红利思维

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华泰证券研报分析,上周,Wind全A小幅下跌0.7%,风格上,红利占优,行业上,公用、煤炭、有色表现居前,季节性因素下,市场交易风格偏防御。我们注意到三点增量信息,第一,3月金融数据反映实体部门需求尚待改善,企业及居民新增中长贷TTM待修复。第二,财报数据显示,可比口径下,2023年年报全A及全A非金融盈利增速尚处“磨底期”,全A非金融盈利增速-3.8%(vs 3Q23 -4.9%)。第三,监管积极作为,新“国九条”发布体现了全流程监管促进高质量发展的思路。三因素角力下,我们认为A股ERP修复仍处于平台期,配置上建议保持红利思维,适度把握出口/供给/产业三大景气加分项。

  全文如下

华泰 | A股策略:风险偏好修复平台期,保持红利思维

核心观点:多变量角力,ERP修复或仍处平台期,保持红利思维做配置

上周,Wind全A小幅下跌0.7%,风格上,红利占优,行业上,公用、煤炭、有色表现居前,季节性因素下,市场交易风格偏防御。我们注意到三点增量信息,第一,3月金融数据反映实体部门需求尚待改善,企业及居民新增中长贷TTM待修复。第二,财报数据显示,可比口径下,2023年年报全A及全A非金融盈利增速尚处“磨底期”,全A非金融盈利增速-3.8%(vs 3Q23 -4.9%)。第三,监管积极作为,新“国九条”发布体现了全流程监管促进高质量发展的思路。三因素角力下,我们认为A股ERP修复仍处于平台期,配置上建议保持红利思维,适度把握出口/供给/产业三大景气加分项。

核心观点

多变量角力,ERP修复或仍处平台期,保持红利思维做配置

上周,Wind全A小幅下跌0.7%,风格上,红利占优,行业上,公用、煤炭、有色表现居前,季节性因素下,市场交易风格偏防御。我们注意到三点增量信息,第一,3月金融数据反映实体部门需求尚待改善,企业及居民新增中长贷TTM待修复。第二,财报数据显示,可比口径下,2023年年报全A及全A非金融盈利增速尚处“磨底期”,全A非金融盈利增速-3.8%(vs 3Q23 -4.9%)。第三,监管积极作为,新“国九条”发布体现了全流程监管促进高质量发展的思路。三因素角力下,我们认为A股ERP修复仍处于平台期,配置上建议保持红利思维,适度把握出口/供给/产业三大景气加分项。

M1同比处低位,企业及居民新增中长贷TTM待修复,G端待进一步发力

3月新增社融4.9万亿、新增信贷3.1万亿(vs Wind一致预期4.1万亿、3.0万亿),略好于市场一致预期,但单月增量看尚待改善。①M1-M2同比剪刀差随M2同比回落温和改善,但M1同比小幅回落,反映节后开工节奏偏慢,现金需求不强,对当期ERP的提振有限,后续关注M1同比何时确认筑底回升趋势;②新增中长贷TTM同比回落,且结构上企业与居民均转弱,或与制造业需求降温、地产小阳春成色暂有限有关;③3月剩余流动性或小幅反弹,但水位较去年下半年中枢下移至中性区间,考虑4月业绩验证压力与市场交易风格,红利价值或略占优。

可比口径下,23A盈利增速基本持平,1Q24业绩预告披露率低、预喜率高

截至2024.4.13的可比口径下,①2023年年报,市值口径披露率68%,全A营收增速0.5%、盈利增速-1.5%,与3Q23基本持平(分别为0.6%和-1.3%),全A非金融营收增速2.6%、-3.8%,前者较3Q23的3.0%小幅回落,后者较3Q23的-4.9%小幅改善,分行业看,盈利增速较高且改善幅度较大的集中在公用事业、交通运输等公共产业,而农业、房地产等下行压力相对较大;②1Q24业绩预告,个数口径披露率仅2.4%,处2010年来的历史同期经验区间下沿,不过现有样本预喜率86%,业绩预告增速中枢92%,均处历史同期经验区间的上沿,可选消费为高预喜率、高增速中枢的交集。

新“国九条”发布,全流程监管新阶段,分红新思潮

2024.4.12,国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,强化全链条监管:①发行端,完善发行上市制度,明确上市时要披露分红政策,强化发行上市全链条责任,加大发行承销监管力度;②上市后监管端,全面完善减持规则,强化现金分红监管,引导回购注销等。沪深交易所配套发布新规征求意见,25年起(考察22-24财年)将多年不分红或分红比例偏低的公司纳入ST情形,我们认为这将强化A股整体分红意愿和力度,新“国九条”同时强调了增强分红稳定性、持续性等;③退市端,配套发布新规,标准更严,维度更广,炒“壳”更难,安排更完善。

操作策略:增配红利基础上把握出口/供给/产业三大景气线索

一方面,金融数据、年报业绩数据显示复苏趋势尚待企稳,另一方面,监管积极作为,对应ERP修复或处于平台期,考虑4月下旬更密集的业绩验证将至,配置上保持红利思维,适度把握景气加分项,1)增配红利,煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高,关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向;2)业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索,顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化;3)主题成长板块或仍有演绎,围绕新质生产力和设备更新改造两大主线,但近期波动率或上升,业绩期结束后或有更好的参与机会。

风险提示:1)经济复苏不及预期;2)政策落地进度及力度不及预期。

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