光大证券:锂电板块一季度盈利有企稳改善迹象

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光大证券研报指出,2024年一季度锂电材料盈利见底企稳,有望复苏。受碳酸锂等上游资源价格下降、竞争加剧和去库,上游资源、中游材料环节盈利能力下滑,周期性强的环节尤为明显。电池环节受益于锂价回落,毛利率逆势提升。格局好的结构件、三元前驱体环节盈利能力稳定。另外,从2024年一季度盈利能力的边际变化来看,多数中游环节盈利能力波动收窄、企稳回升,磷酸铁锂、电解液、负极等环节环比拐点回升,板块整体呈现出盈利见底企稳的趋势。

  全文如下

【电新】24Q1行业盈利见底,静待周期拐点——锂电行业2023年报及2024年一季报总结

一、23年锂电板块处于下行周期,24Q1探底改善

板块2023年营业收入达12312亿元,同比下降0.6%,呈现量增价减的特征;归母净利润882亿元,同比下降29%,行业竞争加剧、盈利承压。24Q1板块营收2373亿元,同比下降21%,环比下降21%;归母净利润136亿元,同比下降55%,环比增加9%。

电池、结构件等环节抗周期波动属性强,壁垒高、格局优、高景气的环节实现周期跨越。锂电板块大部分环节2023年及24Q1的归母净利润出现了大幅下滑,主要由于竞争加剧,以及大幅降价带来的资产减值。锂以及大化工原材料成本占比较低的电池、结构件、设备、充电桩等环节在一定程度上避免了原材料价格的大幅波动,实现了周期跨越。壁垒高、格局好的电池、三元前驱体、结构件环节体现较强的业绩韧性。从24Q1的净利润增速来看,三元前驱体环节“春江水暖鸭先知”,提前反映出二季度行业需求转暖的迹象。

充电桩等电动车后周期环节持续高景气。充电桩环节由于不跟随锂电产业链周期波动,且受益于规模效益,盈利增速大于收入增速,23年营收/归母净利润同比增速分别为19%、36%,毛利率同比增长2pct,且24Q1景气度延续。

产业链价值量和利润分配。从锂电产业链各环节的收入占比变化来看,具有趋势性替代逻辑的材料(例如磷酸铁锂正极凭借性价比优势替代三元正极)、差异化及创新迭代的环节(电池等)收入占比呈上升趋势,创新迭代速度慢、产品同质化程度高的环节会由于竞争加剧带来的价格下跌,价值量占比呈下降趋势。从产业链利润蛋糕的分配来看,周期性强的环节体现出较大波动,如上游资源、磷酸铁锂等;电池和上游资源分走产业链绝大部分利润,低锂价下电池分走近半利润。

二、盈利能力进一步磨底,24Q1板块盈利有企稳改善迹象

2023年板块整体毛利率为21.43%,同比下降3.42pct;归母净利率7.16%,同比下降7.08pct,行业费用率有所回升。2024年一季度毛利率为19.86%,同比下降2.84pct,环比下降0.22pct,淡季情况下毛利率止跌;归母净利率5.75%,同比下降4.33pct,环比增加1.58pct,有所回升。

格局好的环节盈利稳定,24Q1锂电材料盈利见底企稳,有望复苏。受碳酸锂等上游资源价格下降、竞争加剧和去库,上游资源、中游材料环节盈利能力下滑,周期性强的环节尤为明显。电池环节受益于锂价回落,毛利率逆势提升。格局好的结构件、三元前驱体环节盈利能力稳定。另外,从24Q1盈利能力的边际变化来看,多数中游环节盈利能力波动收窄、企稳回升,磷酸铁锂、电解液、负极等环节环比拐点回升,板块整体呈现出盈利见底企稳的趋势。

风险分析:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,竞争加剧盈利能力下滑。

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