中信证券:预计后续电池与能源管理产业链整体盈利能力环比有望得到持续修复 优质头部公司中长期投资价值凸现

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中信证券研报指出,2023年经历下游需求增速换挡、上游原材料价格持续下跌等多重因素扰动,电池与能源管理行业整体处于去库存周期,导致多数细分环节公司的营收和利润端承压;从2024Q1经营情况来看,多数环节盈利能力在稼动率偏低的情况下已经触底,甚至出现修复迹象。展望后续,积极的因素正在聚积,包括:需求持续增长带来的稼动率提升、前期高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等,我们预计后续产业链整体盈利能力环比有望得到持续修复,优质头部公司中长期投资价值凸现。

  全文如下

电池与能源管理|积极因素聚积,轻舟已过万重山

2023年经历下游需求增速换挡、上游原材料价格持续下跌等多重因素扰动,行业整体处于去库存周期,导致多数细分环节公司的营收和利润端承压;从2024Q1经营情况来看,多数环节盈利能力在稼动率偏低的情况下已经触底,甚至出现修复迹象。展望后续,积极的因素正在聚积,包括:需求持续增长带来的稼动率提升、前期高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等,我们预计后续产业链整体盈利能力环比有望得到持续修复,优质头部公司中长期投资价值凸现。

▍总结:最差时点已过,盈利环比有望修复。

电池与能源管理产业链上市公司近期披露2023年报及2024年一季报,我们选取了其中118家上市公司作为分析的样本,将其划分17个子板块,包括:上游——碳酸锂;中游——电池、电机电控、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液及六氟、结构件、铜箔&铝箔、辅材/添加剂、锂电设备;下游——整车、储能、充电桩。

2023年,产业链整体收入同比+9.2%,受原材料价格下跌、行业去库存等因素影响,行业整体归母净利润同比-30.6%,其中电池、结构件、整车、充电桩环节利润逆势增长,锂电中游材料环节多数利润承压。随着上游原材料价格企稳,行业库存进一步优化,部分环节开工率进一步提升,2024Q1行业整体归母净利润环比-0.4%,其中铁锂正极亏损大幅收窄,电解液&六氟、锂电设备、储能环比扭亏为盈。

展望后续,行业积极的因素在逐渐聚积,包括需求增长带来开工率逐渐提升、高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等,我们预计后续产业链盈利能力环比有望持续修复。

上游资源:锂价下跌带来碳酸锂环节收入和盈利显著下滑。

2023年受锂价持续下跌影响,碳酸锂环节整体实现营收1379亿元,同比-21%,实现归母净利润266.6亿元,同比-69%;2024Q1实现营收174亿元,同比-54.0%,环比-38.6%,实现归母净利润-27.8亿元,同比-122%,环比亏损扩大。毛利率端,2022Q4以来碳酸锂环节毛利率持续下降,2024Q1行业整体毛利率为23.7%,同比-34.0pcts、环比-10.6pcts。资本开支方面,2023年碳酸锂环节资本开支仍有大幅增长,整体资本开支金额达到219亿元,同比+99.8%;2024Q1资本开支46.1亿元,同比+16.8%,环比-37.2%,增速有所放缓。

中游环节:电池毛利率表现亮眼,锂电材料盈利触底。

2023年电池环节整体归母净利润约494亿元,同比+36.6%;2024Q1实现归母净利润119亿元,同比+13.7%、环比-18.1%,电池环节利润增速亮眼,主要系上游原材料降本以及产业链公司自身降本幅度大于销售价格降幅所致,以宁德时代为例,公司2023年毛利率达22.9%、同比+2.7pcts,2024Q1毛利率达26.4%,同、环比分别+5.1/+0.8pct,体现出龙头强劲的盈利能力。

锂电材料端,涉锂环节利润显著承压,如正极、电解液及六氟等环节,主要系一方面受到金属价格下跌带来的销售端价格下降影响,另一方面前期高价原材料采购对营业成本及库存减值的影响,对利润的扰动较大,以铁锂正极为例,2023年铁锂正极行业整体归母净利润约-43.6亿元,同比由盈转亏,仅龙头湖南裕能一家实现盈利状态,二三线企业均处于亏损状态。但是,从2024Q1情况来看,锂电中游多数环节有不同程度的修复,例如:三元前驱体环节归母净利润环比+66.4%;铁锂正极环节归母净利润同环比亏损收窄,毛利率环比转正;负极环节归母净利润环比+106.2%;结构件行业归母净利率环比相对稳定,龙头盈利依旧强劲。

下游环节:新能源整车收入&利润持续增长,储能盈利有待恢复,充电桩利润增速亮眼。

1)新能源整车:随着新能源汽车渗透率的持续提升,2023年整车环节整体收入1.83万亿元,同比+17.7%,归母净利润590.8亿元,同比+24.2%;2023年整车环节盈利能力进一步提升,在价格竞争优势下,新能源车企加速替代燃油车的以价换量策略取得显著成功;2024Q1整车环节实现归母净利润120.9亿元,同比-14.1%、环比-2.9%,主要系价格战影响,但比亚迪、长城汽车依旧实现同比正增长,赛力斯同比扭亏为盈。

2)储能:2023年储能环节整体收入548.1亿元、同比-4.6%,归母净利润16.8亿元、同比-58.5%,主要系行业竞争加剧叠加上游原材料价格下跌,带来电芯大幅降价,虽然刺激储能端装机量增长,但利润端显著下滑;2024Q1储能环节实现营收118.7亿元,同比-20.4%、环比-12.1%,实现归母净利润6.1亿元,同比-40.4%,环比扭亏为盈,后续有待持续修复。

3)充电桩:受政策鼓励以及新能源汽车需求的双重推动,2023年充电桩行业整体收入达356亿元,同比+18.4%,整体归母净利润约28.9亿元,同比+43.3%,保持较高景气度;2024Q1充电桩环节收入和利润主要受季节性因素影响,Q1通常为淡季,我们预计全年仍将保持较高增速。

风险因素:

新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期;新能源汽车政策波动;技术进步不及预期;原材料价格波动。

投资策略:

2023年经历下游需求增速换挡、上游原材料价格持续下跌等多重因素扰动,行业整体处于去库存周期,导致多数细分环节公司的营收和利润端承压;从2024Q1经营情况来看,多数环节盈利能力在稼动率偏低的情况下已经触底,甚至出现修复迹象。

展望后续,积极的因素正在积聚,包括:需求持续增长带来的稼动率提升、前期高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等,我们预计后续产业链整体盈利能力环比有望得到持续修复,优质头部公司中长期投资价值凸现。投资策略方面,建议把握三条主线:

第一,经历周期验证,盈利能力保持稳定且后续确定性较强,部分龙头公司业绩持续超预期的环节,建议重点关注电池、结构件、三元前驱体、整车、充电桩环节的头部公司;

第二,此前盈利能力显著承压,当前供给端资本开支增速显著放缓,后续随需求恢复存在较大盈利修复弹性的环节,建议重点关注锂电中游材料环节的头部公司;

第三,从应用端来看,储能行业依旧有望保持装机量高速增长,在政策规范以及市场化渠驱动下,大储和工商业储能需求旺盛、盈利模式日渐清晰,户储库存消化见底,建议重点关注储能环节公司,有望迎来出货端和盈利端的双重修复。

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