东吴证券:风电机价格竞争白热化 零部件盈利压力较大

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东吴证券指出,海缆24H1招中标仍淡,江苏广东均获积极进展,头部加大出口布局,看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升,出口紧缺,大金订单持续突破,其余各家(大金外)审厂加速,1—2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升,2024年大型化减速,但产业换资源仍未减弱,盈利将持续承压,更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大,同时受大型化减速影响,新品溢价无法覆盖整体降价,盈利承压,部分厂家已出现砍单,订单向头部集中,多企业开拓新客户新需求。

  全文如下

【电力设备*曾朵红】深度:风电整机盈利承压,零部件分化明显——新能源行业—风电23年&24Q1总结

23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元,同增6.4%,归母净利润156.8亿元,同降27.7%;23年营收同增主要系国内装机同增102%,但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色,但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元,同/环比+3.2%/-47%,归母净利润30.9亿元,同/环比-33%/+88%。

变流器、轴承23年业绩修复显著,整机、叶片持续承压。23年收入同比增速:变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件;归母净利同比增速:变流器(88%)>轴承(11%) >海缆(1%) >铸锻件(-0.5%) >运营商(-5%) >塔筒(-6%) >叶片(-32%) >整机(-63%) 。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速:整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速:运营商(5%) >海缆(-12%) >塔筒(-25%) >变流器(-29%) >叶片(-36%) >整机(-46%) >铸锻件(-62%) >轴承(-117%)。

24年1-3月新增装机15.5GW,同增49%,23年新增装机75.9GW,同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来,我们预计24年新增装机80GW+,保持稳步增长,其中陆上70GW+,同比持平略增;海上10GW+,同增约50%。年初以来海风审批端进展不断,但招中标及项目开工较淡,4月已有从审批转向项目推进加速迹象。

整机营收同比略降,盈利承压,风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元,同增2.6%;归母净利润28.53亿元,同降63%;24Q1营收180亿元,同环比+22%/-62%;归母净利润7.61亿元,同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期,营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元,同增9.6%;归母净利16.8亿元,同降6.2%;24Q1营收28.2亿元,同环降30%/52%,归母净利润3.7亿元,同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响,盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元,同增11%,归母净利润41亿元,同增1.5%;24Q1营收95.5亿元,同环降1.7%/33%;归母净利润9.0亿元,同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化,24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元,同降0.7%,归母净利润16.5亿元,同降0.5%,24Q1营收55.3亿元,同环降11%/20%;归母净利润2亿元,同环比-62%/+23%。零部件:轴承、叶片盈利承压,变流器营收、盈利双增长。

海风江苏广东均获积极进展,整机价格竞争白热化,零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡,江苏广东均获积极进展,头部加大出口布局,看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升,出口紧缺,大金订单持续突破,其余各家(大金外)审厂加速,1-2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升,24年大型化减速,但产业换资源仍未减弱,盈利将持续承压,更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大,同时受大型化减速影响,新品溢价无法覆盖整体降价,盈利承压,部分厂家已出现砍单,订单向头部集中,多企业开拓新客户新需求。

投资建议:我们预计海风24年装机10GW+,同增50%,远期深远海衔接,具备长期成长性;陆风大型化降本驱动IRR高增,24年陆风装机70GW+,同比持平略增。重点推荐:海缆(东方电缆),塔筒&管桩(天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能)、铸锻件(日月股份、金雷股份),整机(三一重能、明阳智能、金风科技)。

风险提示:竞争加剧、需求不及预期、原材料涨价。

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