国泰君安:基础化工板块估值触底反弹 需求预期改善

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5月10日消息,国泰君安研报指出,2023年基础化工指数整体下行,2024年一季度经济数据超预期,随着海外补库及国内节后开工旺季,需求边际复苏,部分化工品迎来涨价,板块估值触底反弹基础化工指数延续涨势。国泰君安认为,供给端行业经历扩产周期后,增速回归正常,需求端国内稳增长政策持续发力,海外补库存带来需求增加,部分行业需求有望回升,行业供需格局逐步改善。基础化工行业推荐周期底部有扩张能力的龙头(包括聚氨酯、煤化工、钛白粉等),景气向上子行业(氟化工、轮胎等)及新产业趋势新材料企业(吸附树脂、纳米二氧化硅、硅微粉等)。

  全文如下

国君化工|供给增速放缓,需求预期改善

维持基础化工行业“增持”评级。2024.01.01至2024.4.30基础化工(CI005006)指数下跌3.29%,同期沪深300/中证500上涨6.44%/ 0.59%,基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-9.73%/-3.87%。2023年基础化工指数整体下行,24Q1经济数据超预期,随着海外补库及国内节后开工旺季,需求边际复苏,部分化工品迎来涨价,板块估值触底反弹基础化工指数延续涨势。我们认为,供给端行业经历扩产周期后,增速回归正常,需求端国内稳增长政策持续发力,海外补库存带来需求增加,部分行业需求有望回升,行业供需格局逐步改善。基础化工行业推荐推荐周期底部有扩张能力的龙头(包括聚氨酯、煤化工、钛白粉等),景气向上子行业(氟化工、轮胎等)及新产业趋势新材料企业(吸附树脂、纳米二氧化硅、硅微粉等)。

23年业绩整体下滑,24Q1下行趋势放缓。1)23年板块实现营业收入25030.3亿元,同比-7%;实现归母净利润1298.8亿元,同比-48.08%,归母净利润率5.2%。2)单季度看,24Q1由于供给端改善需求复苏,带动化工品价格反弹,行业整体营收下滑放缓,受成本端上行及厂家控量挺价影响,行业归母净利润仍下行,24Q1实现营收5724.3亿元(yoy-5.20%),实现归母净利润344亿元(yoy-12.1%)。

资本开支降速,在建工程快速增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业历史投资和未来投资规模。1)资本开支:2023基础化工行业资本开支为3353.4亿元(取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金),同比增长6.51%,相对2021-2022年,行业资本开支有所放缓,24Q1行业资本开支678.1亿元,同比-14.8%。2)在建工程:2023年和2024Q1在建工程(期末余额)增速分别为+14.2%、+98%,呈上升趋势,行业持续投入下预计未来新增供给仍较大。

需求:国内纺服汽车需求恢复,地产竣工韧性不再,出口有望修复。23年国内纺服同比+12.9%,汽车产量同比+9.3%。24Q1纺服同比+2.5%,汽车产量同比+5.3%。2023年农产品价格总体延续2022年三季度以来的下行趋势。地产开工、销售数据表现持续低迷,竣工端韧性不再。23年化工品出口较弱,24Q1有所修复,化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业同比+13.3%/+7.9%/-6.2%,出口有所修复。展望未来,内需有望随着国内稳增长政策发力而延续复苏,叠加海外补库存及美国利息政策转变或将带来的商品需求增加,行业需求有望回暖。

风险提示:经济复苏不及预期,贸易摩擦,补库存不及预期。

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