中信建投:维生素供给限制颇多 VA、VE景气上行

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中信建投5月13日研报指出,供给端VA、VE行业集中度高,主要有新和成、巴斯夫等国内外几大厂家,2023年以来由于装置老化、成本抬升等原因,巴斯夫、帝斯曼轮番停产检修,供给逐步收缩;国内检修&不可抗力事件也发生较多,行业供给仍存较多限制因素。目前VA、VE多厂家处于停报状态,且欧洲市场于近期开始提价,市场推涨情绪浓厚。展望后续,随着母猪能繁存栏持续去化,生猪价格有望底部回暖,带动下游需求回升。VA/VE目前价格仍处于历史极低、偏低位置,后续向上弹性较大。

  全文如下

中信建投 | 维生素供给限制颇多,VA、VE景气上行

供给端VA、VE行业集中度高,主要有新和成、巴斯夫等国内外几大厂家,2023年以来由于装置老化、成本抬升等原因,巴斯夫、帝斯曼轮番停产检修,供给逐步收缩;国内检修&不可抗力事件也发生较多,行业供给仍存较多限制因素。目前VA、VE多厂家处于停报状态,且欧洲市场于近期开始提价,市场推涨情绪浓厚。展望后续,随着母猪能繁存栏持续去化,生猪价格有望底部回暖,带动下游需求回升。VA/VE目前价格仍处于历史极低、偏低位置,后续向上弹性较大。

5月9日,欧洲市场维生素产品进行提价,其中VA1000报价升至20-21.5欧元/千克,前值19-21欧元/千克;VE报价升至8-8.3欧元/千克,前值7.4-7.8欧元/千克。

海外供给收缩,欧洲市场VA、VE逐步提价

从产能分布上看,VA、VE两大品种主要分布与国内和欧洲,其中以巴斯夫、帝斯曼为代表的龙头基本决定了海外供给产能。据统计,2023年全球VA有效产能4.9万吨,其中海外产能占比55%,全球VE有效产能28万吨,其中海外产能占比36%,如果考虑到被帝斯曼在国内收购的能特科技产能,外资实际占比更大。由于装置老化、能源成本抬升等原因,海外供给正逐步收缩。

据统计,2023年1月帝斯曼瑞士VA工厂停产2个月,2023年Q3帝斯曼瑞士工厂VA、VE延长停工,2023年11月安迪苏法国VA工厂停产;进入2024年,巴斯夫德国VA、VE工厂计划自3月底停产检修2个月至5月底。在海外供给逐步收缩的情况下,维生素市场推涨情绪浓厚。

国内供给检修&不可抗力事件较多,提振维生素景气度

国内VA、VE产能主要集中在新和成、浙江医药、金达威等厂家中。2023年以来工厂检修动作较多,新和成VE产线2023年1月起检修6-7周,2023年6月中旬起检修10周,北沙制药VE产线23年6月起检修6-7周,浙江医药VE工厂7月起检修10周。进入2024年,新和成2024年1月VE工厂检修8周,预计于7月开始检修8周;浙江医药工厂从24年2月起检修6周。此外不可抗力发生较多,2024年1月国内某厂家发生闪爆,随后VA装置停产(后于4月复产),2024年4月国内某厂家车间发生大火,对VA、VE生产造成一定扰动。

下游养殖利润有望修复,看好维生素价格触底反弹

由于非洲猪瘟等因素影响,2022年11月以来我国能繁母猪存栏数持续下降,且2024年呈加速态势,据农业农村部数据,2024年3月我国能繁母猪存栏3992万头,同比-7.3%,环比-1.2%。目前国内生猪价格处于历史底部,随着能繁去化,母猪价格&养殖利润有望反弹,带动维生素需求提升。

从维生素价格来看,截止2024年5月12日,VA50成交价83元/千克,位于历史百分位数1.2%,VE(粉剂)成交价67.5元/千克,位于历史百分位数40.0%。随着供需趋紧,各厂家停报动作较多,欧洲市场也开启提价,看好VA、VE等维生素价格持续反弹。

下游需求不及预期:VA、VE下游主要集中用于饲料、食品、医药保健品等领域,其中60%以上是饲料,而饲料下游主要是生猪、养鸡等养殖业。由于非洲猪瘟、行业竞争加剧等因素的影响,我国生猪价格目前处于历史偏低位置,养殖企业处于微利/亏损边缘,如果猪价进一步下行,可能对维生素等产品需求造成不利影响;

行业竞争加剧:VA供给端现有产能较多,且24年底行业可能面临新增玩家万华化学的1万吨项目投产;VE格局相对较好,但也可能面临新发药业的2万吨(粉剂)投产;假如行业竞争进一步加剧,可能对产品盈利造成不利影响。

汇率及贸易风险:维生素行业涉及到很大比例的海外客户业务,受中美贸易摩擦以及国际政治、经济形势的不稳定性带来的政治风险、贸易障碍以及汇率波动,均会对维生素行业销售收入和盈利能力带来一定影响。

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