华泰证券:建议把握2024年农业股投资两条主线

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华泰证券表示,2024年一季度生猪养殖板块盈利端已现减亏,饲料龙头和宠物板块的盈利逆势高增。建议相应把握2024年农业股投资两条主线:猪周期反转的右侧行情(重点关注猪价上涨和盈利兑现)、饲料龙头和宠物食品板块等盈利高增股(重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业带来的经营弹性)。

  全文如下

华泰 | 农业:从年报一季报看农业股投资两条主线

生猪拐点显现,饲料龙头&宠物板块开门红。24Q1生猪养殖板块盈利端已现减亏,饲料龙头和宠物板块的盈利逆势高增。建议相应把握2024年农业股投资两条主线:猪周期反转的右侧行情(重点关注猪价上涨和盈利兑现)、饲料龙头和宠物食品板块等盈利高增股(重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业β带来的经营弹性)。

核心观点

生猪养殖:猪企资金压力仍高,关注猪价反转兑现

低迷猪价影响下,2023年至今生猪养殖行业及上市猪企连亏5个季度、其中24Q1上市猪企受重整融资降本等措施带动而有所减亏。亏损和高负债率压力下,2023年上市猪企的在建工程和生产性生物资产持续回落、资本开支整体收缩,23Q4和24Q1上市猪企的出栏量增速持续回落、缩量猪企明显增加,产能扩张放缓。结合母猪产能变化和出栏动态跟踪,预计后市猪价易涨难跌,猪周期已步入右侧,24Q2上市猪企或陆续扭亏。历史经验来看,反转行情中,右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高。建议积极布局生猪养殖板块,优选低成本猪企、关注负债率安全的低估值猪企。

饲料龙头:饲料养殖双双高增,龙头优势尽显

受下游养殖盈利持续低迷的影响,饲料板块在2023年呈现收入和盈利增速双双逐季下滑且由增转降的趋势。由于上市公司多运营有生猪养殖业务、2023年饲料板块归母净利润同比转亏。24Q1饲料板块收入的同比降幅扩大、主要系原料降价带动饲料降价等因素所致,盈利的同比增速转正、主要系龙头盈利高增所带动,龙头优势尽显。

宠物板块:海外国内多重利好,24Q1盈利同比高增

受益于海外客户补库逐步带动出口订单修复、美元升值、主要原材料鸡肉和鸭肉等成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动,2023年至2024Q1宠物板块收入增速逐季放大(连续5个季度)、盈利逐季度修复(由23Q1的同比大幅下滑逐步转为24Q1的同比高增),2023年、24Q1归母净利润分别录得32%、243%的同比增长。向后看,我们认为宠物行业国内市场赛道红利仍在、海外出口业务恢复有望持续,而龙头公司市占率仍有较大提升空间,建议积极布局国内宠牌头部企业,关注业绩高弹性个股。

其他:种子旺季表现尚佳,动保基本面仍在寻底

受益于并购重组及龙头公司管理改善等因素的带动,2023年种子板块收入同比增速连续四个季度维持双位数增长、旺季(23Q1&23Q4)盈利增速高企。受销售季(23Q4-24Q3)内收入和成本确认节奏等因素的影响,24Q1种子板块收入维持双位数同比增长(调整后口径同比增长0.5%)、但盈利却因玉米种子发货不及预期等出现同比下滑。受下游养殖盈利持续低迷的影响,动保板块在2023年呈现收入和盈利同比增速双双逐季下滑且由增转降的趋势:2023年归母净利润约17.27亿元、同比微降0.97%;2024Q1收入和盈利仍然双双同比下滑、但降幅均较23Q4有所收窄。

风险提示:畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期,母猪产能去化幅度/速度不及预期,农业支持政策力度不及预期等。

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