中金公司:看好钢铁制造业核心资产估值修复

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中金公司5月17日研报表示,4月以来钢铁行业基本面得到边际改善:需求展现较强韧性,同时钢企盈利修复,行业供给回升,产业链价格回暖。中期来看,看好制造业景气修复超市场预期:1)前瞻性指标出现改善,4月制造业PMI同比增长2.44%至50.4,处于历史较高位。2)钢材出口增长势头强劲,3月我国钢材出口环比增长37.9%至988.8万吨。3)国内设备更新改造、消费品以旧换新政策正稳步推进,中期有望进一步支撑制造业用钢需求。4)钢铁库存自春节后进入主动去库周期,目前库存已经降至较低位,供需间的缓冲垫更薄,若后续钢铁需求出现复苏或复苏预期持续强化,库存周期很可能进入被动去库或主动补库,二者形成共振,从而推动钢价上涨与钢企盈利的修复。

  全文如下

中金 | 钢铁2Q策略:看好钢铁制造业核心资产估值修复

中金研究

1Q行业经历景气谷底,市场预期悲观,当前时点具备较高安全边际。目前制造业景气前瞻指标出现改善,往前看,我们认为需求预期有望修复,且短期难证伪,被低估的制造业龙头钢企或将迎来盈利与估值的逐步修复,超额收益可期。

摘要

基本面二次探底,1Q行业重回预期与现实的谷底。1Q24钢铁基本面呈现弱势,地产销售的量价均低迷,开工端下滑明显;基建实物工作量落地偏缓,建筑业链条需求的萎靡拖累钢铁需求。产业预期悲观,普遍安排检修减产,并导致产业链陷入负反馈。1Q整体黑色系价格快速下行,反映出市场预期的悲观。此外,产业链价格的下滑产生剪刀差,加剧利润的收缩。行业利润二次探底,1Q24 Mysteel钢铁企业盈利率25.9%[1],跌近历史最低水平。行业重回预期与现实的谷底。

2Q24至今行业基本边际改善,看好预期驱动核心资产估值修复。我们强调股价走势并不完全取决于实际需求,预期的变化及事实发展与预期的差异同样是板块超额收益的源泉。我们认为当行业基本面改善的预期强化或出现阶段性改善,板块估值即具备修复条件。4月以来钢铁行业基本面得到边际改善:需求展现较强韧性,同时钢企盈利修复,行业供给回升,产业链价格回暖。中期来看,我们看好制造业景气修复超市场预期:1)前瞻性指标出现改善,4月制造业PMI同比+2.44%至50.4,处于历史较高位。我们观察到工模具钢及切削工具等领先钢材品种订单亦得到修复。2)钢材出口增长势头强劲,3月我国钢材出口环比+37.9%至988.8万吨。3)国内设备更新改造、消费品以旧换新政策正稳步推进,中期有望进一步支撑制造业用钢需求。4)钢铁库存自春节后进入主动去库周期,目前库存已经降至较低位,供需间的缓冲垫更薄,若后续钢铁需求出现复苏或复苏预期持续强化,库存周期很可能进入被动去库或主动补库,二者形成共振,从而推动钢价上涨与钢企盈利的修复。

风险

地产景气进一步下滑;全球经济加速下行;美联储超预期加息。

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