华泰证券:轨交设备景气持续 预计全年业绩向好

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华泰证券研报指出,轨交设备产业链公司2024年Q1业绩亮眼,预计全年业绩同样向好。短期铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续超预期向上,长期存量设备高级维修与更新迭代将放量,轨交车辆和零部件、通信信号系统等相关产业链及公司值得关注。

  全文如下

华泰 | 机械:轨交设备景气持续,产业链如何演绎?

轨交设备产业链公司24Q1业绩亮眼,预计全年业绩同样向好。短期铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续超预期向上,长期存量设备高级维修与更新迭代将放量,轨交车辆和零部件、通信信号系统等相关产业链及公司值得关注。

核心观点

轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇,产业链公司24Q1业绩亮眼

轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇。新增方面,铁总固定投资23年迎来增长拐点,24年1-4月继续同比增长10.5%;客运量恢复并持续增长带来动车组招标回暖,24年国铁首次招标165组已超23全年;存量更新替换方面,动车组高级修尤其是五级修密集期来临,内燃机车/铁路通信信号系统均进入更换周期。轨交设备产业链相关公司24Q1业绩亮眼,预计全年业绩同样向好。短期铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续超预期向上,长期存量设备高级维修与更新迭代将放量,轨交车辆和零部件、通信信号系统等相关产业链及公司值得关注。

新增:轨交设备景气持续,铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续向好

轨交装备新增方面需关注铁路固定资产投资/客运量/动车组招标,当前各指标持续向好。1)23年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元,yoy+7.5%,迎来增长拐点。24年1-4月,全国铁路固定资产投资1849亿元,yoy+10.5%。铁路固定资产投资持续增长有望带动装备放量;2)23年我国铁路客运量超预期恢复,国家铁路旅客发送量完成36.85亿人,yoy+128.8%;24年M1-M3全国铁路客运量10.14亿人次,yoy+28.5%,铁路客运量持续向好,国铁集团车辆招标动力有望维持;3)23年国铁集团共招标350公里动车组164组,yoy+78%;24年首次招标共计165组,已超23 年全年。

替换:动车组高级修进入密集期,设备更新带动机车/通信信号系统增量

替换方面需关注动车组高级修和通信信号系统更新。1)动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6%,我国动车组五级修周期为480±10万公里或12年,因此2024-2025年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24年1月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361组,其中五级修207组,占比高达57%。2)通信信号系统生命周期一般在10-15年左右,我们预计当前有约1.1万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限。后续铁路通信信号系统更新将为产业链公司带来新增长机遇。

车辆产业链/通信信号系统等公司受益于行业景气,24Q1业绩亮眼

我们选取以中国中车/时代电气/中国通号/中铁工业/神州高铁等为代表的15家整车制造及零部件/通信信号系统/工务段/铁路检修装备上市公司为样本探究轨交设备产业链景气度。轨交设备行业2023年营收3692.91亿元/yoy+4.70%,24年Q1营收597.79亿元/yoy-0.87%;2023年整体毛利率32.42%/ yoy+0.61pct,24年Q1毛利率32.74%/yoy+0.74pct,行业净利率2023年8.83%/ yoy+1.88pct,24年Q1达5.29%/yoy+1.57pct,车辆及零部件公司和通信信号系统公司实现毛利/净利率双双提升。行业存货/合同负债分别增长8.59%/7.11%达到1239.88亿元/465.18亿元,支持订单持续转化。

轨交装备公司受益于行业景气,基本面有望持续向好

行业景气支撑轨交装备公司业绩,建议关注整车制造领域,直接受益于动车组招标与高级修放量的企业;轨交装备产业链及公司还包括车身零部件、通信信号系统、铁路工务、铁路维修设备相关公司。

风险提示:铁总固定资产投资不及预期,动车组招标/铁路信号系统招标节奏放缓。

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