光大证券:有色、黄金价格长期趋势仍然向上

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光大证券研报表示,5月以来,国内地产政策松绑、美国降息预期升温,成为大宗商品涨价的催化剂,黑色系、有色金属、贵金属价格普遍上涨。向前看,全球制造业周期复苏引发的需求预期转变,是本轮大宗商品涨价的核心逻辑,未来持续性较强。光大证券预计下半年美联储降息仍是大概率事件,有色、黄金价格短期内下跌更多是预期抢跑后的回调,长期趋势仍然向上。

  全文如下

【宏观】大宗商品涨价的逻辑

核心观点:

5月以来,国内地产政策松绑、美国降息预期升温,成为大宗商品涨价的催化剂,黑色系、有色金属、贵金属价格普遍上涨。本周受美联储纪要释放的鹰派信号影响,降息预期回落,前期快速上涨的铜、黄金、白银价格纷纷回调。

向前看,全球制造业周期复苏引发的需求预期转变,是本轮大宗商品涨价的核心逻辑,未来持续性较强。同时,我们预计下半年美联储降息仍是大概率事件,有色、黄金价格下跌更多是预期抢跑后的回调,长期趋势仍然向上。

当前大宗商品涨价的驱动力主要来自于以下几点:

一是,全球制造业进入复苏周期,是本轮大宗商品涨价趋势的主要牵引

从2023年年中开始,国内外大宗商品价格进入上行通道,与中美制造业周期筑底的时点一致。今年4月起,国内外大宗商品再度迎来共振式上涨,源于3月中美制造业PMI同步修复扩张,市场再度交易全球制造业复苏逻辑。

从库存周期来看,2023年12月,中美库存周期进入“主动补库”阶段,3月下旬以来运价指数快速上涨,指向海外制造业需求重启,带动国内出口回暖。地产链、纺织、电子产品是目前美国主要的补库领域。考虑到美国房地产供给持续短缺、制造业回流支撑投资需求,本轮美国制造业补库持续性较强。参照以往主动补库持续一年半左右的规律,景气度或延续至明年上半年。

二是,美联储下半年仍有可能开启降息

从经济基本面来看,消费是美国经济的主体,目前美国消费转弱迹象持续加强,对应居民购买力正在下降,源于超额储蓄或已耗尽、居民收入增速回落、储蓄率降至低位。从通胀来看,尽管通胀水平仍然偏高,但上行风险有所减弱。4月中旬中东冲突缓和以来,油价震荡回落,同时二季度美国商业原油出现反季节性累库,指向供需基本面偏弱。此外,随着居民消费需求放缓、劳动力成本压力缓和,4月服务通胀也开始回落。从政治角度看,大选前拜登内阁的降息意愿更迫切,为了刺激经济和股市,大选前的9月是降息的合适窗口期。

三是,4月以来中国国内财政支出提速,对基建投资需求形成支撑

进入4月后,财政发力速度明显加快,主要与增发国债项目加快落地有关。5月以来,专项债发行节奏明显提速,且超长期特别国债也步入发行期,将对后续需求侧形成支撑。而近期地产政策松绑,直接利好地产竣工和后周期板块,对房地产销售和投资提振效果仍需进一步观察。居民购房需求的释放与否,取决于居民收入预期以及对未来房价预期,短期内难以出现方向性变化。

四是,从结构来看,国内新旧动能切换、全球能源转型等长期逻辑,使得本轮制造业复苏周期中,铜价弹性明显扩大,而原油价格表现相对平淡

与以往制造业周期不同的是,当前全球进入新一轮产业革命,新能源和AI产业链扩张,使得铜长期需求预期不断强化,供给侧短缺进一步放大价格弹性,而原油需求则面临新能源产业带来的替代风险,溢价空间相对有限。

风险提示:国内经济恢复力度不及预期;海外需求超预期回落。

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