华泰证券:水泥涨价驱动建材行业价值重估

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华泰证券5月28日研报表示,5月20日以来,华东、华中、东北、西南和西北的部分区域市场公布了水泥20元—50元/吨的涨价。尽管需求仍非推动此轮涨价的核心,仍有四个重要不同之处值得关注:1.相比于4月上旬由长三角市场引领的复价,此轮复价范围更广、力度更大;2.部分外围市场前期价格已经有所修复,为核心市场的价格落实奠定了更好的基础;3.主导企业引领的决心更强;4.熟料价格推涨力度较此前更大,有望更好地抑制独立粉磨站对市场的扰动。华泰证券预计此轮涨价的落实更为扎实,在推动行业盈利能力边际改善的同时,也有望为板块带来更好的重估机遇。

  全文如下

华泰 | 建材:水泥涨价驱动行业价值重估

5月20日以来,华东、华中、东北、西南和西北的部分区域市场公布了20-50元/吨的涨价。尽管需求仍非推动此轮涨价的核心,我们认为四个重要不同之处值得关注。我们预计此轮涨价的落实有望更为扎实,在推动行业盈利能力边际改善的同时,也有望为板块带来更好的重估机遇。

核心观点

水泥价格修复,四个重要不同点值得关注

5月20日以来,华东、华中、东北、西南和西北的部分区域市场公布了20-50元/吨的涨价。尽管需求仍非推动此轮涨价的核心,我们认为四个重要不同之处值得关注:1. 相比于4月上旬由长三角市场引领的复价,此轮复价范围更广、力度更大;2. 部分外围市场前期价格已经有所修复,为核心市场的价格落实奠定了更好的基础;3.主导企业引领的决心更强;4. 熟料价格推涨力度较此前更大,有望更好地抑制独立粉磨站对市场的扰动。我们预计此轮涨价的落实有望更为扎实,在推动行业盈利能力边际改善的同时,也有望为板块带来更好的重估机遇。

新国标严格落实更有助于行业优胜劣汰

水泥新国标计划于6月1日期执行。该新标对水泥组分提出了强制性要求,将提升吨水泥中熟料和石膏等主要原材料的使用比例、降低其他混合材的用量。根据水泥网的估算,大部分水泥企业的生产成本或由此提升10-30元/吨。部分中小企业和独立粉磨站出于降本考虑,此前对其他混合材的用量更大,熟料和石膏的用量相对更小。如新标严格落实,叠加大企业对熟料的管控趋严,我们预计中小企业的成本上升幅度将更大,有助于进一步夯实大企业的竞争力、促进行业有优胜劣汰。

供需关系仍然较脆弱,房地产销售企稳仍是盈利反转的胜负手

截至5月25日,全国水泥企业当周平均出货率54.3%,同/环比-7.7/-1.5pct;5月以来全国水泥平均出货率53.8%,同/环比-6.2/+5.1pct。尽管我们看到需求自5月以来有所改善,但考虑到4月末雨水的扰动,这一边际改善力度显得较为温和,或仍不足以支撑行业供需的再平衡。我们认为房地产销售仍是最重要的领先指标,新房销售的企稳或是水泥行业盈利能否实现反转的胜负手。

更积极的房地产政策以及水泥价格修复为行业带来重估机遇

4月30日政治局会议为房地产行业奠定更积极的政策基调以来,各部委和地方政府正积极部署落实,更为宽松的购房资格和信贷政策有望进一步激发市场的购房需求。随着水泥行业迎来2024年以来范围最广、力度最大的价格修复,我们认为水泥价格的底部也正初步构筑。截至5月24日,我们覆盖的水泥公司整体交易在0.5x P/B (1YFY),较2014-2016年上轮周期底部P/B(1YFY)低37%。随着房地产政策的进一步落实和见效,我们预计水泥行业在当前周期下的需求底和盈利底有望逐步出现,为板块带来更好的重估机遇。

风险提示:房地产销售企稳慢于预期,行业竞合弱于预期。

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