中信证券:节能降碳行动方案落地 强化金属供给约束

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中信证券研报指出,5月29日,国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,其中重点涉及铝、铜、镁、锂等金属。我们认为本次方案将有助夯实电解铝长期供给约束,并对氧化铝、铜冶炼、锂盐等产能过剩行业格局形成改善作用,同时将推动镁行业健康发展。看好供给约束和产能布局改善主线下的金属板块布局机会。

  全文如下

金属|节能降碳行动方案落地,强化金属供给约束

5月29日,国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,其中重点涉及铝、铜、镁、锂等金属。我们认为本次方案将有助夯实电解铝长期供给约束,并对氧化铝、铜冶炼、锂盐等产能过剩行业格局形成改善作用,同时将推动镁行业健康发展。看好供给约束和产能布局改善主线下的金属板块布局机会。

事件:

5月29日,国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,方案要求,优化有色金属产能布局:严格落实电解铝产能置换,从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能,合理布局硅、锂、镁等行业新增产能;大力发展再生金属产业;到2025年底,再生金属供应占比达到24%以上,铝水直接合金化比例提高到90%以上;新建和改扩建电解铝项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平,新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值;新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。

电解铝产能约束夯实,氧化铝过剩有望缓解。

方案中电解铝延续此前政策表述,产能天花板继续夯实。氧化铝表述由此前《有色金属行业碳达峰实施方案》中“防范……无序扩张”改为“从严控制”,力度明显加大。据阿拉丁,截至2024年4月,国内电解铝建成产能达4482万吨,迫近4550万吨的产能天花板,方案继续坐实电解铝长期供给约束。氧化铝方面,据SMM,2023年我国氧化铝建成产能相较电解铝产量过剩近2000万吨,行业开工率仅80%左右。本次方案有望改善氧化铝行业格局,抬高行业长期利润中枢。此外,方案延续此前政策中再生金属和铝水比例要求。据SMM,截至4月,国内铝水比例为75.4%,仍存差距。随着铝水转化率的提升,铝锭库存下降趋势预计延续,为铝价提供支撑。据中国有色金属工业协会,2023年,我国再生铝产量为950万吨,占比18.6%,亦有较大空间。电解铝供给约束进一步夯实,氧化铝行业格局具备改善预期,叠加电解铝需求韧性维持强势,继续推荐铝行业配置机会。

严控铜冶炼产能有望提升国内炼厂话语权并优化供需格局。

方案要求从严控制铜冶炼新增产能。据上海钢联、SMM和国家统计局,截至2024年4月,国内电解铜产能达1453万吨,同比增加131万吨,且产能利用率长期中枢仅80%。2023年10月以来现货TC单边下行便是国内冶炼产能严重过剩的集中反映。2024年1-4月国内电解铜产量累计增长6.0%,冶炼端产能过剩导致矿端短缺未能向下游传导并带动国内铜库存走高。对于国内冶炼产能扩张实施限制,一方面有利于国内炼厂在产业链利润分配中取得更高话语权,有望促进TC回升,另一方面将减缓库存压力,优化供需格局,利好铜价强势运行。

镁产业链将持续提供低成本、低碳、绿色的镁材料和镁产品。

方案提出合理控制半焦(兰炭)产业规模,合理布局镁行业新增产能。国内原镁产能主要集中于陕西和山西,其中陕西榆林地区主要采用生产兰炭产生的尾气作为燃料来源来生产镁,在环保督察对落后兰炭产能的整改要求下2023年榆林原镁产量下降至47.0万吨,同比减少15.3%,国内占比仍为57.1%。我们认为在对兰炭产业规模强限制下,落后兰炭产能将进一步淘汰,榆林地区原镁供应将持续受到影响,镁价有望延续回升态势。此外,方案提出推广竖式还原炼镁等先进技术,有助节约能耗并降低成本,当前,龙头宝武镁业已全部采用竖罐节能炼镁工艺,青阳项目单罐产量超过500公斤,远超行业平均,产能及成本优势有望进一步增强。

能效及产能管控背景下,锂盐及锂电材料行业迎来高质量发展

此次文件提出新建的锂电正极材料项目能效须达到先进水平,并要求合理布局锂盐产能。5月8日工信部发布《锂电池行业规范条件(2024年本)》《锂电池行业规范公告管理办法(2024年本)》(征求意见稿),也提出要引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。近年来锂电中上游厂商扩产积极性较强,导致锂盐及材料环节产能过剩,规范性政策的出台或降低产能过剩的预期,行业竞争激烈程度有望缓解,利好具有技术及产能优势的头部企业。

风险因素:

金属价格大幅波动;下游需求不及预期;美联储货币政策超预期;上市公司海外项目运营遇阻等风险。

投资策略:

5月29日,国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,其中重点涉及铝、铜、镁、锂等金属。我们认为本次方案将有助夯实电解铝长期供给约束,并对氧化铝、铜冶炼、锂盐等产能过剩行业格局形成改善作用,同时将推动镁行业健康发展。看好供给约束和产能布局改善主线下的金属板块布局机会。

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